מגדל שוקי הון על תוצאות נצבא - יציבות עם סיבות רבות לאופטימיות בהמשך השנה

אדר עציוני, אנליסט נדל"ן: "מחיר השוק איננו מביא בחשבון את פוטנציאל צבר הנכסים והקרקעות לייזום שבידי החברה"
נצבא פרסמה תוצאות יציבות לרבעון השני .

ירידה בהכנסות - גידול של כ-37% לעומת הרבעון המקביל, אך קיטון של כ-7.1% לעומת הרבעון הקודם. עיקר הסיבות לקיטון לעומת הרבעון הקודם הן הירידה בשער האירו שהשפיעה על ההכנסות מצרפת (השפעה של כ-1 מ' ₪ ברבעון) וכן תשלום חד פעמי של כ-6.8 מ' ש"ח שהתקבל מאגד ברבעון הראשון. בנטרול ההשפעות הללו, הייתה נרשמת יציבות בהכנסות.

פילוח הכנסות- ההכנסות בישראל גדלו בכ-51.5% לעומת הרבעון המקביל בעיקר בשל רכישה והגדלה של החזקת החברה בנכסים מניבים. ההכנסות בצרפת קטנו בכ-12% לעומת הרבעון המקביל ומהוות כ-14.4% מכלל הכנסות החברה. במהלך מרץ- אפריל השנה נחתמו 2 חוזים חדשים לגבי נכסים היו ריקים עד כה בצרפת, אשר צפויים לתרום כ-1 מ' אירו נוספים להכנסה השנתית (התבטא חלקית ברבעון זה). לחברה לא היו הכנסות ממכירת דירות ברבעון זה.

ירידה ב-NOI - עלייה של כ-37% לעומת הרבעון המקביל וירידה של כ-7.1% לעומת הרבעון הקודם. הירידה ב-NOI לעומת הרבעון המקביל, הושפעה כאמור מהתשלום החד פעמי מאגד. קצב ה-NOI בגילום שנתי עומד על 412 מ' ₪ לעומת כ-339 מ' בשנת 2009.

גידול ב-EBITDA ובתזרים– במחצית הראשונה חלה עליה של כ-22% ב-EBITDA לעומת אשתקד לרמה שנתית מייצגת של כ-380 מ' לעומת 345 בשנת 2009. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת עמד במחצית על כ-92 מ' ₪ לעומת כ-65 מ' ₪ ברבעון המקביל.

יציבות בשווי הוגן של נדל"ן להשקעה –לא חל שינוי במהלך הרבעון.
לסיכום,
תוצאות נצבא לרבעון השני מעידות על יציבות, כאשר אנו אופטימיים לגבי המשך ההתפתחות של החברה: שיפוץ התחנה המרכזית בנתניה, תחילת שיפוצה של תחנת ב"ש השנה ועוד שש תחנות נוספות ב-2011, צפויות לתרום לגידול נאה ב-NOI הן מנכסים הקיימים והן מגידול בשטחי המסחר.

כמו כן, השכרתם של 2 נכסים בצרפת במרץ-אפריל ומו"מ להשכרת נכסים נוספים, התאוששות קלה של האירו, עליית שכר הדירה שחווה ענף המשרדים וכן מדדים חיוביים ברבעונים הקרובים, צפויים אף הם לתרום לגידול. מלבד זאת, בתחום המגורים החברה החלה לתכנן את פרויקט שער הים בנתניה, כאשר היא צפויה להתחיל בשיווק בעוד מספר חודשים ואנו צופים כי הפרויקט יניב רווחיות נאה.

לאחר תוצאות הרבעון השני, נצבא נסחרת בכ-0.9 על הונה העצמי, כאשר להערכתנו, מחיר השוק איננו מביא בחשבון את פוטנציאל צבר הנכסים והקרקעות לייזום שבידי החברה.

אנו מסקרים את החברה בהמלצת קנייה עם מחיר יעד של 39 ₪.