פסגות על מכתשים אגן: תשואת חסר ומחיר 14.1 שקלים

לימור גרובר, מנהלת מחקר מחלקת Sell Side בבית ההשקעות: "אתגרי הענף הובילו לדוחות חלשים כצפוי. העיניים נשואות ל 2011"
הבוקר פרסמה מכתשים אגן את תוצאות הרבעון השני. התוצאות היו חלשות, בהתאם לציפיותינו. לדעתנו יש להשוות את תוצאות הרבעון השני של 2010 לתוצאות המנוטרלות של הרבעון המקביל.

נזכיר, כי ברבעון השני של 2009 רשמה החברה מחיקות של 20 מ' ד' ברווח הגולמי עקב בדיקת רשויות הבריאות בברזיל והפחתת מלאי, וכן הפחיתה עוד 6.5 מ' ד' ברווח התפעולי עקב בדיקת הרשויות בברזיל. בנטרול נתונים אלה, צמיחה של 6% בהכנסות לא הספיקה: הרווחיות הגולמית נשחקה מרמה של 31.2% לרמה של 29.1% והרווחיות התפעולית נשחקה מרמה של 11.5% לרמה של 7.3% לאור המשך מגמת העלייה בהוצאות המכירה והשיווק שראינו ברבעון הראשון.

נקודת האור בתוצאות היווה תזרים המזומנים שהיה מעל הערכותינו עקב ירידה חדה יותר בלקוחות. נציין, כי החברה נהנתה גם מירידה בהיקף שטר החוב בגין האיגוח שהיא מבצעת מדי תקופה.

אמנם מכתשים אגן מצליחה להציג תוצאות טובות יותר מחברות המקור הגדולות, אולם אין ספק שאתגרי הענף ממשיכים להשפיע על פעילותה. השאלה הגדולה היא כמובן אם מגמות אלה אכן נמצאות בפני שינוי: האם ירידת המחירים אכן נבעה מבעיות מזג האוויר בצפון אמריקה ובאירופה ושיפור בגזרה זו יסייע להתייצבות? האם ירידת המלאים בקרב היצרניות המערביות אכן מספקת ותוביל לירידה ברמת התחרות בשנה הבאה? האם עליית מחירי חיטה והשפעתם על רווחיות החקלאים באירופה תוביל לגידול בביקוש שימתן את הלחצים התחרותיים?

להערכתנו, מצב הענף עדיין מעורפל מכדי למצוא תשובות לשאלות אלה. בינתיים, בטווח הקצר, העונה בברזיל טרם נפתחה ובדומה למתחרות גם הנהלת מ.א. העדיפה להיות מאד זהירה לגבי הביקושים בברזיל והמחירים בה בעונה הצפויה להתחיל בקרוב. זאת, למרות עלייה של 5-6% במחירי הגלייפוסייט. כאן השאלה היא האם המשך שחיקת המחירים גם ברבעון השני של 2010 (שהייתה הגורם ל 50% מסך שחיקת המחירים מול הרבעון המקביל) תיבלם בדרום אמריקה.