פסגות: יש לבחון את טבע גם בהשוואה לחברות מקור - הפחתת מחיר יעד

לימור גרובר, מנהלת מחלקת מחקר Sell Side בבית ההשקעות: "עידכנו כלפי מטה את תחזית המכירות לקופקסון החל מ 2012. בשנה זו אנו צופים ירידה של כ 5% בהכנסות התרופה"
בחינה מחודשת מובילה להפחתת מחיר היעד. ההמלצה נותרת קנייה.

למרות שלהערכתנו תגובת מניית טבע להתפתחויות האחרונות מוגזמת, הגענו למסקנה כי דרושה הסתכלות מחודשת על החברה. טבע כיום שונה מאד מטבע של תחילת העשור.

לחיוב נציין את הפריסה הגלובלית, האיזון הטוב יותר בפעילות והיכולת המוכחת לבצע בהצלחה מיזוגים ורכישות. מנגד, ישנן גם נקודות שליליות: טבע ניצבת כיום בפני סיכון לאיבוד הבלעדיות על תרופת הדגל שלה כאשר אין ביטחון שצנרת מוצרי המקור בפיתוח, גם אם היא מכובדת מאד, תצליח לפצות על כך.

בנוסף, היקף פקיעת הפטנטים על תרופות כימיות אמור לרדת בצורה דרסטית החל מ 2015. כאן אמור להגיע הפיצוי משיווק גרסאות של תרופות ביולוגיות, אך גם במקרה כזה אין כל וודאות כי הפיצוי יספיק על מנת שטבע תוכל להמשיך ולהציג צמיחה גם בחצי השני של העשור.

עדכון התחזיות: לאור כל אלה אנו מפחיתים את שיעור הצמיחה לטווח ארוך מ 2.5% ל 2%.

בנוסף, עדכנו כלפי מטה את תחזית המכירות לקופקסון החל מ 2012. בשנה זו אנו צופים ירידה של כ 5% בהכנסות התרופה. המודל לוקח בחשבון גרסה נוספת לקופקסון החל מהמחצית השנייה של 2013 בצפון אמריקה והחל מהמחצית השנייה של 2014 בשאר העולם, מה שמוביל לירידה של 16.5% בהכנסות המוערכות ב 2013 ולירידה של 28% ב 2014. הערכותינו גוזרות סך הכנסות של 1.58 מיליארד ד' ב 2015. זאת, לעומת הערכותיה של טבע להכנסות של 1.8-2 מיליארד ד' בשנה זו.

השוואת מכפילים – דרושה הסתכלות רחבה יותר: לדעתנו היום נכון יותר לבחון את טבע לא רק בהשוואה לחברות גנריות אחרות או חברות Specialty אלא גם בהשוואה לחברות מקור. טבע נסחרת בדיסקאונט לעומת המתחרות בתחום ה Specialty והחברות הגנריות אולם בפרמיה לעומת חברות מקור.

לדעתנו מכפיל הרווח הנקי אליו יש להשוות את טבע אמור להיגזר מממוצע משוקלל בו משקל מכפילי חברות מקור עומד על 35%, משקל חברות Specialty עומד על 20% ואילו משקל חברות גנריות עומד על 45%:

להערכתנו, מחיר יעד מעודכן של 62$ בהחלט לוקח בחשבון סיכונים מרחיקי לכת תוך הערכת פיצוי חלקי. עובדה זו, יחד עם דיסקאונט של 25% במחיר השוק מצדיקים המשך המלצת קנייה.