פסגות על טבע: "צפי לרבעון עם תזרים תפעולי חזק, לאור ההתייעלות המתמשכת בניהול ההון החוזר"

לימור גרובר, מנהלת מחלקת מחקר Sell Side בפסגות בית השקעות: ירידת המניה אינה מוצדקת מכיוון שהמחיר, עוד לפני הירידה, גילם חששות משמעותיים מפני תחרות גנרית או אוראלית"
החששות מפני הטווח הארוך מעיבים על הביצועים הטובים הצפויים בטווח הקצר

התקופה הסוערת שאפיינה את החודשים האחרונים הציפה בעיקר את הסיכונים הנעוצים בפעילותה של טבע ובראשם תחרות אפשרית, אוראלית וגנרית, לקופקסון וחשיפה אפשרית לתביעות משפטיות, בעוד שהמשך המגמה החיובית המאפיינת את פעילות החברה זכתה להתעלמות.

ההתפתחות האחרונה היא כמובן האישור שקיבלו ביום שישי סנדוז ומומנטה לשיווק הגרסה הגנרית למדלל הדם Lovenox שמלבד האכזבה מכך שטבע לא הייתה הראשונה לקבל את האישור, עורר חששות גדולים מכך שהדבר מהווה אינדיקציה לקבלה אפשרית של אישור לגרסה גנרית לקופקסון, הצפוי לתרום 17% להכנסות טבע ב 2010 ולהערכתנו כ 35% מהרווח.

טבע הגיבה לידיעה בירידה של 9%, ירידה שכפי שאנו מפרטים בהמשך אינה מוצדקת לאור מספר סיבות ובראשן העובדה שהמחיר עוד לפני הירידה גילם חששות משמעותיים מפני תחרות גנרית או אוראלית.

במידה ובמודל ה DCF שלנו אנו מעריכים ירידה של 50% בהכנסות מקופקסון בצפון אמריקה ב 2011, ירידה נוספת של 80% ב 2012 והמשך ירידה עד 2015 (השנה המייצגת) לרמה גלובלית של 250 מ' ד' (לעומת 3.2 מיליארד ד' ב 2010), אנו מקבלים מחיר יעד של כ 58$ (כולל רציופארם), עדיין גבוה ב 17% משער הסגירה בצפון אמריקה. זהו להערכתנו תרחיש קיצון שסיכוייו לצאת לפועל נמוכים.

ומה לגבי תוצאות הרבעון השני הצפויות להתפרסם ביום שלישי הקרוב? אנו צופים שיפור משמעותי בתוצאות, שיתבטא הן בשורת ההכנסות הצפויות להערכתנו לצמוח ב 14% אל מול הרבעון המקביל, הן בשיעור הרווחיות הגולמית הצפויה לעמוד על 59.1% מול 58.4% ברבעון הקודם ו 58.5% ברבעון המקביל והן ברווחיות התפעולית, הצפויה לעמוד על 30.8% לעומת 27.4% ברבעון הקודם ו 28.9% ברבעון המקביל. הרווח למניה (Non GAAP) הנגזר מהערכותינו עומד על 1.07$, לעומת 1.03$ ע"פ הקונצנזוס.

את ביצועי הרבעון ימשיכו להוביל הכנסות הקופקסון בצפון אמריקה, הצפויות להציג צמיחה של כמעט 18% בעיקר עקב העלאות מחירים והמשך תחרותיות נמוכה בצפון אמריקה. לשני אלה מצטרפת כמובן תרומת השקות הגרסאות הגנריות ל COZAAR/HYZAAR ול YAZ.

השקות אלה יחד עם הפסקת התשלומים לסנופי בגין מכירות הקופקסון בצפון אמריקה הם הגורמים המרכזיים לשיפור הצפוי ברווחיות. בנוסף, בדומה לרבעונים קודמים גם ברבעון זה אנו מעריכים תזרים תפעולי חזק לאור ההתייעלות המתמשכת בניהול ההון החוזר.