המיזוג של קרדן NV עם ג'י טי סי ישפיע לחיוב על השווי המאוחד

בפסגות מעריכים כי המיזוג יחזק את ההון העצמי ויעלה את ערך קרדן NV
בחודש שעבר הודיעה קרדן אנ.וי, המחזיקה (ביחד עם חברת הבת קרדן ישראל) בכ-68% ממניות ג'י.טי.סי RE כי היא בוחנת אפשרות לבצע מיזוג בין 2 החברות ולמחוק את ג'י.טי.סי RE מהמסחר בבורסה. למעשה לג'י.טי.סיRE כחברה עצמאית אין ממש חשיבות הואיל ומדובר בחברת אחזקות המחזיקה ב46.1% מג'י.טי.סי פולין, בפעילות בסין ובפעילות לא מהותית במערב אירופה. בנוסף, מנהלי החברה הינם חלק מהנהלתה הבכירה של קרדן וכמעט אין בחברה עובדים. מהבחינה התפעולית, אין שום מניעה בהעברת האחזקות לקרדן אנ.וי. למיטב הבנתנו, המיזוג צפוי להיות בדרך של החלפת מניות.

למיזוג הצפוי יש 2 מטרות עיקריות: הראשונה, חיזוק ההון העצמי של החברה על מנת לנצל הזדמנויות בתקופה זו. חיזוק ההון יאפשר לבצע השקעות גדולות ויקל על השגת מימון בהיקף משמעותי. המטרה השנייה היא העלאת ערך מניית קרדן NV. באופן תמידי קיים דיסקאונט סחיר בין ג'י.טי.סי פולין לג'י.טי.סי RE (אשר כיום עומד להערכתנו על כ-52%). במניית קרדן NV אין כיום, וגם אין בדרך כלל דיסקאונט סחיר משמעותי, הואיל וההשוואה הינה מול מניית ג'י.טי.סי RE. מחיקת ג'י.טי.סי RE מהמסחר תסיר מחסום בדרך בין ג'י.טי.סי פולין לקרדן ואז ייווצר דיסקאונט סחיר גבוה בקרדן. על אף העובדה שאנחנו לא חושבים ששווייה של ג'י.טי.סי פולין בבורסה בוורשה מוצדק, אנחנו כן חושבים שהשווי שמשקף השוק בארץ לפעילות זו נמוך משוויה הכלכלי, ולכן הסרת המחסום של ג'י.טי.סי RE יכול לגרום לכך שחלק מהפער יצטמצם.

מניית קרדן אנ.וי צפויה לצאת מהמעוף בעדכון המדדים הקרובים ביוני. מצד שני, החברה צפויה להיות הגדולה ביותר במדד 75 כך שאנו לא צופים פגיעה מהותית בסחירות במניה.

מצבה של ג'י.טי.סי פולין, מחברות הנדל"ן הגדולות במזרח ובמרכז אירופה ממשיך להיות טוב והחברה אף נכנסה לפעילות חדשה ברוסיה. החברה מדווחת כי היא ממשיכה לבנות עשרות פרויקטים בקצבים המתוכננים וקצב מכירת הדירות, מחירי השכירות בנכסים המניבים ושיעורי התפוסה לא יורדים. החברה אינה מתקשה להשיג מימון במחירים סבירים לביצוע הפרויקטים. להערכתנו, ההאטה העולמית מורגשת באזורים האלו בעיקר בהתחלת עליית תשואות הנכסים, שנובעת מירידה בביקושים לרכישת הנכסים מצד גופים מערביים.

הערכנו את ג'י.טי.סי פולין בשווי של 2.1 מיליארד יורו לעומת שווי שוק של 2.25 מיליארד יורו. ההערכה שלנו הינה שמרנית יותר והתבססה על שיעורי היוון גבוהים מהמקובל.

הערכת השווי לגי.טי.סי RE גוזרת מחיר של 56.9 ₪, כ- 38% מעל מחירה בשוק. במידה והיינו מתחשבים בשווי הסחיר של ג'.טי.סי פולין מחיר היעד 60.5 ₪, כ-46% מעל מחירה בשוק. לאור הדיסקאונט הגבוה הקיים להערכתנו במנייה, המלצתנו למניית ג'י.טי.סי הינה קניה.

הערכת השווי שלנו לקרדן ישראל גוזרת מחיר יעד של 16.9 ₪, כ-24.4% מעל מחירה בשוק. לאור צמצום הדיסקאונט הסחיר ל-10% אנו מורידים את המלצתנו לחברה מקניה לתשואת יתר, זאת לאחר שהמניה עלתה בכ-25% בחודשיים האחרונים. בקרדן ישראל חייבים לציין לטובה את הפריחה של יבואנית הרכב UMI.

הערכת השווי לקרדן אנ.וי גוזרת מחיר יעד של 61 ₪, הגבוה בכ-39.5% ממחיר המניה בשוק. למרות היציאה מהמעוף, אנו מעלים את המלצתנו לתשואת יתר, לאור הדיסקאונט הכלכלי וההערכה כי המיזוג הצפוי ישפיע לחיוב על החברה הממוזגת. נציין כי הדיסקאונט הסחיר נפתח קצת בימים האחרונים ועומד כיום על 13%.