כלל פיננסים על דלק: תשואת יתר

ירון זר, אנליסט האנרגיה בכלל פיננסים לקבוצת דלק ולדלק אנרגיה: "אנו ממשיכים להביע חשש כבד לגבי חשיפת קבוצת דלק להלוואות וערבויות שנתנה לדלק נדל"ן"
לאור 50% סיכוי ל- BCM 453) 16 TCF ) בלוויתן, אנו מעלים את מחיר היעד לדלק אנרגיה מ- 1,115 ₪ ל- 1,400 ₪ ומעלים את מחיר היעד לקבוצת דלק מ- 950 ₪ ל- 970 ₪. מדובר במניות בסיכון גבוה בהמלצת תשואת יתר.

אלה הנקודות העיקריות:

מחיר יעד לדלק אנרגיה של 1,400 ₪ – מחיר היעד שלנו לדלק אנרגיה מבוסס על מחירי היעד שלנו לשותפויות המוחזקות, לאבנר 2.40 ₪ ולדלק קידוחים 13.7 ₪ וכן שווי פעילויות בחו"ל בסך כ-600 מיליון ₪.


מניית דלק אנרגיה עדיפה על מניית קבוצת דלק – להערכתנו, מניית דלק אנרגיה בסיכון גבוה אך דומה למניית דלק כאשר האפסייד בה משמעותית גבוה יותר.

האפסייד נובע מלוויתן – האפסייד של דלק אנרגיה ושל דלק קבוצה נובע מלוויתן. בעקיפין דרך שותפויות הגז מחזיקה דלק אנרגיה כ-24.7% בלוויתן ודלק קבוצה מחזיקה כ-24.3%.

לוויתן רבע מהשווי של קבוצת דלק במודל – לוויתן מהווה כרבע משווי קבוצת דלק המוערך על ידינו לפי סיכוי של 50% לגז בלוויתן. תוצאות הקידוח צפויות בסביבות אפריל 2011. בתרחיש של קידוח מוצלח קיים אפסייד לדלק אך הקידוח עלול להניב תוצאה מאכזבת.

תמלוגים משמעותיים מדלק קידוחים – התמלוגים שתשלם דלק קידוחים לבעלי עניין מוערכים על ידינו בכ-1.4 מיליארד ₪. דלק אנרגיה זכאית ל-75% מתמלוגים אלו ודלק זכאית ל-25% מתמלוגים אלו.

דלק רוכשת מניות של שותפויות הגז – בתקופה האחרונה רכשה קבוצת דלק מניות אבנר בסך של כ-19 מיליון ₪ ומניות דלק קידוחים בסך של כ-30 מיליון ₪. מדובר בהבעת אמון של דלק בפוטנציאל הגז.

סיכון ניהול תיק נוסטרו בסך כ-1.7 מיליארד ₪ – החוב הפיננסי נטו ליום 31/3/10 בסך כ-4.3 מיליארד ₪ כולל תיק השקעות (רובו סולידי) בסך כ-1.7 מיליארד ₪. לאור ירידות בשוקי ההון ברבעון השני הנחנו כאומדן גס הפסד נטו של 3% שהינו כ-50 מיליון ₪. מדובר בהפסד לא משמעותי לשווי הקבוצה.

חשיפה בעייתית לדלק נדל"ן – אנו ממשיכים להביע חשש כבד לגבי חשיפת קבוצת דלק להלוואות וערבויות שנתנה לדלק נדל"ן. בסוף 2009 היקף החשיפה עמד על כ-430 מיליון ₪. לשם השוואה, האיגרת הקצרה דלק נדל"ן סדרה 4 נסחרת כיום בניכיון של כ-13% לעומת הערך המתואם. מטעמי שמרנות הפחתנו 33% מהיקף החשיפה.

לסיכום, אנו ממליצים על דלק אנרגיה בהמלצת תשואת יתר וגם חוזרים על המלצת תשואת יתר לקבוצת דלק.