אזימוט שוקי הון: המלצת "קנייה" למניית קרדן אן.וי למרות הורדת הדירוג של מעלות לרמת BBB

אורנן סולומון, מנהל השקעות ראשי: "הירידות שאפיינו לאחרונה את שוק האג"ח הקונצרניות מניבות הזדמנויות רכישה ראויות"
אורנן סולומון, מנהל השקעות ראשי באזימוט שוקי הון, מעניק המלצת קנייה למניית חברת האחזקות קרדן אן.וי, הנסחרת בבורסת תל אביב, זאת למרות שחברת מעלות הורידה לאחרונה את דירוג האג"ח של קרדן אן. וי. לרמה של BBB.

"אנו סבורים כי בעקבות הירידות, שאפיינו בתקופה האחרונה את אגרות החוב הקונצרניות, ולאחר תקופה ארוכה בה היה קשה למצוא השקעות ראויות המבטאות נכונה יחס סיכון סיכוי, להערכתנו, כיום, השווקים מבטאים בצורה נאותה יותר את היחסים הללו," מעריך סולומון.

על רקע דברים אלה, מעריכים באזימוט כי לאחר בחינת הסיבות להורדת הדירוג ובמקביל בחינת מצבה של החברה, התרשם סולומון מאיכותה של החברה. "אנו סבורים כי חלק מירידת המחיר החדה באגרת החוב נובע מעיקרו מסיבות טכניות בלבד ומכירות כפויות של הגופים המוסדיים כתוצאה מהורדת הדירוג ולא בשל מצבה בפועל," נכתב בסקירה השבועית של אזימוט. "לכן, מחירה של אגרת החוב של קרדן אן.וי מהווה כעת הזדמנות רכישה."

כידוע, קרדן או.וי פירסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון הראשון של 2010. בשיחת הוועידה שקיימה הנהלת החברה לשוק ההון לפני ימים אחדים עלו מספר נושאים: הנהלת החברה הביעה מורת רוח וטענה שאינה מבינה את הורדת הדירוג וההסברים שניתנו לכך. למרות שחברת הדירוג מעלות הסבירה את הורדת הדירוג בקשיים ובסביבה עסקית קשה במקומות פעילותה של החברה- אירופה, הרי שטענתה של החברה שהדברים בשטח אינם מתיישבים עם דו"ח החברה המדרגת.
כדוגמא, הוזכרה פולין אשר רשמה עלייה חדה של 40% בדמי השכירות והחברה צופה עלייה חדה נוספת בסעיף זה.

כמו כן, ברוסיה החברה מוכרת לאחד משותפיה בבנק רוסי, חלק מאחזקתה, 20% ממניות אותו בנק על פי שווי של 250 מיליון דולר-מבטא מכפיל הון של 2.5. הנהלת החברה טענה כי נתונים אלה הם בסתירה לסיבות שנטענו להורדת הדירוג.

סולומון מציין כי "אנו מסכימים עם טענות החברה וחושבים שנימוקי חברת הדירוג להורדתו לרמה של BBB הינם בעייתיים". בין היתר מציינים באזימוט כי החברה פועלת בתחום הפיננסים במרכז ומזרח אירופה, שאחזקותיה מגלות יציבות ובתחום הנדל"ן בפולין החברה מגדילה את הכנסותיה משכירות.

במקביל, מציגה זרוע תשתיות המים תה"ל, הנמצאת בשליטה מלאה של קבוצת קרדן, פעילות בינלאומית נרחבת ובשנה האחרונה הודיעה על פעילויות חדשות/נוספות באפריקה. "לאור בעיות המים בעולם והמובילות של תה"ל בתחום זה, החברה נתפסת כאחד ממנועי הצמיחה הבולטים של הקבוצה", מעריך סולומון.

כמו כן, מציינים בבית ההשקעות את העובדה כי לאחרונה קרן פימי נכנסה להשקעה משותפת עם תה"ל בדרך של העמדת הלוואה לחברה בהיקף של 50 מיליון דולר ולפימי יש אופציה להמרת ההלוואה למניות החברה, ע"פ שווי של 250 מיליון דולר.

נקודת חוזקה נוספת עליה מצביעים באזימוט היא חברת הבת קרדן ישראל השולטת ביבואנית הרכב UMI, יבואנית המותג שברולט הזוכה להצלחה רבה בשנה האחרונה.

בפועל, הורדת הדירוג הביאה לירידה חדה במחירי האג"ח של קרדן, הנסחרות בתשואה של מדד+8%-9% ברוטו. "אנו סבורים שהורדת הדירוג לא הייתה מוצדקת ומכאן שרמת התשואות באגרות החוב משקפת רמת סיכון הגבוהה מהותית מזו המשתקפת מפעילותה של החברה", מסכם סולומון.