כלל פיננסים: גז טבעי - הפוטנציאל עדיין לא הופנם

ירון זר, אנליסט האנרגיה בכלל פיננסים ברוקראז' מעניק "תשואת שוק" לרציו: "הביקוש לגז יהיה גבוה מתחזית משרד התשתיות"
תוצאות הסקר שפרסמה נובל עלו על ציפיותינו. אנו ממשיכים להיות אופטימיים לגבי מניות הגז אך נזכיר כי מדובר במניות בסיכון גבוה. אנו מעלים את מחיר היעד של אבנר ל-2.4 שקלים, ושל דלק קידוחים ל-13.7 שקלים. אנו מותירים המלצתנו לישראמקו בקניה, ומתחילים לסקר את רציו בהמלצת תשואת שוק.

אלה הנקודות המרכזיות:
שווי לוויתן כ-3.5 מיליארד דולר – על סמך מודל ראשוני למבנה לוויתן (מוצג בהמשך) אנו מעריכים את שוויו בכ-3.5 מיליארד דולר, לאחר גילום הסתברות של 50% למציאת גז. לא לקחנו בחשבון פוטנציאל במבנים נוספים. לפיכך, קבענו למניית רציו מחיר יעד של 0.28 ₪ המגלם אפסייד של כ-22% תוך המלצת תשואת שוק, בשל הסיכון הגבוה מאוד.

לוויתן תורם שליש מהשווי של אבנר ודלק קידוחים – לוויתן תורם כ-0.8 ₪ למניית אבנר וכ-4.7 ₪ למניית דלק קידוחים המהווים כשליש ממחירי היעד שקבענו. לאור הסיכון הגבוה במאגר, שעדיין אינו מוכח למרות האפסייד, אנו מותירים המלצתנו בתשואת יתר.

אבנר עדיפה על דלק קידוחים – ברבעון האחרון הניבה מניית אבנר תשואה הנמוכה בכ-10% לעומת מניית דלק קידוחים, בעוד שכלכלית אבנר עדיפה בתרחיש של תגליות נוספות על רקע תשלום תמלוג נמוך יותר.

עלות הקמת תמר כ-3 מיליארד דולר – להערכתנו, עלות הקמת תמר תהא דומה לאומדן השותפות (2.8 מיליארד $), ואיננו מתרשמים מהעלויות שהוצגו בדוח של חברת PDC. דוח זה הוגש בפברואר לרשות הגז, ומאז התקדם תכנון הפרויקט. תיתכן סטייה קלה מהתקציב כך שמטעמי שמרנות הנחנו 3 מיליארד דולר.

נדגיש כי, חלופת האסדה בים לא חזרה לדיון במועצה הארצית, ואינה צפויה לעלות לדיון. כמו כן, באם לא יבחרו באתר בדור, אלא במחצבה בעין אילה (סמוכה לפרדיס), אזי העלות תהא דומה, שכן לא תידרש הטמנת מתקן הקבלה וניתן יהא למכור את הגיר.

הביקוש לגז יהא גבוה מתחזית משרד התשתיות – אנו חוזרים על טענתנו מזה תקופה כי הביקוש לגז טבעי בארץ יהא גבוה מתחזית משרד התשתיות. יכולת יצור החשמל בגז טבעי עלתה לאחרונה לכ-45% וצפויה בסוף השנה להגיע לכ-55%. בנוסף, אנו מעריכים כי התקדמות מכרזי החלוקה יניעו צרכני אנרגיה לעבור בעתיד לשימוש בגז טבעי.

לסיכום, אנו עדיין אופטימיים לגבי מגזר הגז כאשר בשלב זה אנו מדרגים את המניות בסדר הבא: ישראמקו – אבנר – דלק קידוחים - רציו.