כלל פיננסים על שיכון ובינוי: המלצת קנייה, מחיר היעד של 9.5 שקלים למניה

אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז': "פתיחה סבירה ל-2010. אנו עדיין אופטימיים"
שיכון ובינוי מדווחת על תוצאות סבירות לרבעון הראשון של 2010. ההכנסות נפגעו בשל ירידה (חשבונאית) בהכנסות פעילות הנדל"ן והתשתית בישראל. במבט קדימה, הצבר הגבוה והיכולת לשמר רווחות גבוהה בפעילויות הליבה של החברה מותירים אותנו אופטימיים.

קיפאון בהכנסות פעילות התשתית בחו"ל, רווחיות סולידית. פעילות זו הניבה הכנסות של 616 מ' ₪ ברבעון הנוכחי עם רווחיות גבוהה של 18.5%. יכולתה של החברה לשמר לאורך זמן רווחיות שכזו אכן מרשימה, ונזכיר כי הרווחיות המייצגת במודל שלנו לפעילות זו עומדת על 15% בלבד.

החשבונאות מכווצת את הכנסות פעילות הנדל"ן המקומית, לא את הרווחיות. מסירה של 107 דירות בלבד ברבעון עומדת מאחורי צניחה של 37% בהכנסות פעילות זו בהשוואה לרבעון המקביל.

הרווחיות עדיין גבוהה בפעילות זו, ועומדת על 26% ברבעון הנוכחי לאחר השפעה חיובית של מכירת קרקע ברמת אביב. בפועל החברה מכרה 344 יח"ד ברבעון הראשון, שאת ביטויים ימצאו בדוחות הכספיים רק ב-2011 וצפונה.

ומימושי הקרקעות ישמרו על הרווחיות הגבוהה גם ברבעונים הקרובים. שיכון ובינוי נדל"ן שומרת על מגמה חיובית לטעמנו של מימושי קרקעות נדל"ן למגורים בישראל במחירים גבוהים.

הדבר מקטין את הסיכוי הגלום בהחזקת מלאי קרקעות כה גבוה , בייחוד לאור זעקות הבועה העולות מכל עבר. מימושים אלו יוסיפו לתרום לרווחיות ותזרים גבוהים של פעילות הנדל"ן המקומית גם ברבעונים הקרובים.

אך מגזר התשתית המקומי ממשיך לקרטע. פעילות התשתית בישראל מדווחת על ירידה משמעותית בהכנסות. חברה פרויקטאלית סובלת מתנודתיות בהכנסות ברמה רבעונית, אך חוסר היכולת של מגזר זה להציג שיפור ברווחיות מותירה אותנו מאוכזבים.

ברבעון זה ההכנסות ירדו ב-15% והרווחיות אפסית. החברה מתמודדת על מספר פרויקטי ענק בישראל, אך ההצלחה בתרגום ההכנסות לרווח תפעולי פשוט מבוששת להגיע.

דרך ארץ מחזקת את השורה התחתונה. ברבעון הראשון הציגה דרך ארץ רווח נקי של 15.6 מ' ₪ בהשוואה להפסד של 18.4 מ' ₪ ברבעון המקביל.

והירידה בהכנסות המימון תורמת אף היא. הכנסות המימון ברבעון הנוכחי עמדו על 13 מ' ₪, ירידה חדה בהשוואה להוצאות מימון של 39 מ' ₪ ברבעון המקביל. המדד הנמוך והרווח מההגנות על המט"ח תרמו להתכווצות הוצאות המימון של החברה ברבעון.

הצבר הגבוה עדיין לזכותה. החברה מדווח על צבר הזמנות של 8.4 מ' ₪ בסוף הרבעון. חלק הארי של הצבר נזקף לזכות פעילות התשתית הרווחיות של החברה בחו"ל, המחזיקה בצבר של 6.5 מיליארד ₪. הצבר יוכל לבצע קפיצת מדרגה נוספת במידה והחברה תגיע לסגירה פיננסית של חוזי ענק נוספים שעדיין פתוחים.

במחיר הנוכחי, שיכון ובינוי אטרקטיבית.

נותרים בקנייה, מחיר היעד של 9.5 ₪ למניה.