כלל פיננסים על כיל: רווחיות מאכזבת מעט אך עם דיבידנד גבוה מאוד

אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז': "הרווחיות אמורה להשתפר ברבעונים הקרובים עם העלייה הצפויה בניצולת הייצור"
כיל דיווחה על תוצאות סבירות בלבד לרבעון הראשון. כמויות המכירה סבירות, אך הרווחיות התפעולית נמוכה מציפיותינו.

הבשורה המשמעותית – דיבידנד גבוה מאוד של 668 מיליון דולר ברבעון הכולל דיבידנד חד-פעמי של 500 מיליון דולר.

אשלג – החברה מכרה 1.27 מ' טונות אשלג ברבעון, נמוך מציפיותינו למכירות של 1.4 מ' טונות. עם זאת, מחיר המכירה הממוצע ללקוחות חיצוניים עמד על 390 $ לטון, גבוה מעט מהציפיות המוקדמות. עם זאת, שורת הרווחיות במגזר זה מאכזבת, כאשר החברה מציגה רווח של 170 $ לטון בלבד, ככל הנראה בשל העלויות הכבדות הקשורות בהשבתת המכרות בספרד. החברה ייצרה ברבעון פחות ממיליון טונות אשלג המהווה ניצולת ייצור הנמוכה מ-80% לערך.

הנקודה החיובית מהסיפור הזה היא שורת מלאי האשלג בחברה אשר ממשיך לרדת ועומד בסוף הרבעון 2.58 מ' טונות. גם הרווחיות אמורה להשתפר ברבעונים הקרובים עם העלייה הצפויה בניצולת הייצור.

פוספט – הפתעה דרמטית בכמויות המכירה, אכזבה מהותית ברווחיות התפעולית. המגזר דיווח על מכירות של 245 מ' $ ברבעון הנוכחי, עם מכירות גבוהות של 454 א' טונות ברבעון (45% מסך המכירות הכולל ב-2009).

החברה מציינת מספר חוזים גדולים שנחתמו בהודו ברבעון, ויהיה מעניין לראות את מצב הביקושים שם בהמשך השנה. היקף המכירות הגבוה רק מדגיש את האכזבה בשורת הרווחיות התפעולית של החברה אשר עמדה על 4.3% בלבד ברבעון הנוכחי, נמוך מציפיותינו הצנועות. עלויות חומרי הגלם מעיקות על החברה ומעמעמות את היתרון הגלום בגישה הישרה לסלע הפוספט.

מוצרים תעשייתיים – ההכנסות עמדו ברבעון על 292 מ' $, צמיחה חדה של 41% בהשוואה לרבעון המקביל. עם זאת, גם כאן אנו רואים רווחיות מאכזבת של 11.5% בלבד. דומה כי צעדי ההתייעלות של החברה במהלך 2009 עדיין לא מוצאים את ביטויים בשורת הרווחיות, כאשר גם את ההשפעה החיובית של עליות המחירים במגזר עדיין לא הגיעה לשורת הרווחיות. בתחום זה כיל מפגרת באופן משמעותי אחר אלבמרל שמציגה רווחיות תפעולית המתקרבת ל-20%

מוצרי תכלית – מגזר זה דווקא בלט לטובה הן בשורת המכירות והן בשורת הרווח התפעולי. החברה הציגה עלייה בכמויות המכירה שפיצתה על ירידה חדה במחירי המוצרים. הרווחיות התפעולית של מגזר זה עמדה על 13.8% ולהערכתנו מדובר בהישג יפה מאוד לחברה.

דיבידנד גבוה ברבעון - כיל מחלקת למשקיעים דיבידנד חד פעמי של 500 מ' $ שמעלה את הדיבידנד הכולל ל-668 מ' $, תשואת דיבידנד של 4.7%. החברה כבר רמזה על אפשרות לחלוקת דיבידנד שכזה בעבר, והנה הוא מגיע. כיל מחזיקה במאזן חזק, אפילו חזק מדי. עם יחס חוב/אביטדא של 0.7 ערב הדוח, החברה לא תתקשה לעמוד בדיבידנד בהיקף שכזה. אנו אף מקבלים את טענת החברה כי דיבידנד שכזה לא מוריד מהמדף אפשרות של רכישה משמעותית בעתיד. עם תזרים שוטף גבוה (219 מ' $ ב רבעון הנוכחי) ומינוף נמוך גם לאחר חלוקת הדיבידנד כיל לא אמורה להתקשות ולממן רכישה בעתיד.

בשורה התחתונה, תוצאות סבירות. החברה מציגה רווח נקי של 240 מ' $ הנמוך מתחזיותינו לרווח של 255 מ' $. על שורת הרווח הנקי השפיעה לטובה היעדרותן של הוצאות מימון גם ברבעון הנוכחי כתוצאה משערוך חיובי של נגזרים פיננסיים