פסגות על בז"ן: המלצת קניה ומחיר יעד 2.66 שקלים למניה

האנליסט טל שיריזלי ממחלקת מחקר Sell Side בפסגות בית השקעות: "תוצאות מאכזבות במגזר הזיקוק המפוצות חלקית ע"י מגזר הפטרוכימיה"
בז"ן פרסמה הבוקר את דוחותיה לרבעון הראשון. בהתייחס לתוצאות המנוטרלות, תוצאות מגזרי הזיקוק והסחר אכזבו, ומאידך תוצאות מגזר הארומאטיים ומגזר השמנים פיצו במידת מה. בניגוד למקובל בד"כ, מרווח הזיקוק המנוטרל של החברה היה נמוך ממרווח הייחוס- האורל. מרווח בז"ן המנוטרל עמד הרבעון על 3.2 דולר לחבית וזאת לעומת מרווח האורל אשר עמד על כ 3.5 דולר לחבית. המרווח הנמוך יוחס לתנודתיות גבוהה במחירי המזוט הרבעון וגרר הפסד תפעולי של כ 1 מיליון דולר בתוצאות מגזר הזיקוק (מנוטרל וללא סחר).

בז"ן סיימה את הרבעון בהפסד תפעולי חשבונאי של 4 מיליון דולר לעומת רווח תפעולי של 80 מיליון דולר אשתקד. הרווח החשבונאי הנקי הסתכם בהפסד של 4 מיליון דולר לעומת רווח של 75 מיליון דולר אשתקד. עיקר הירידה ברווחיות מיוחסת לפגיעה בתוצאות מגזר הזיקוק. בין היתר הושפעו התוצאות, שאינן משויכות למגזרים להפחתה בסך 15 מיליון דולר בגין עודף עלות שנוצרה ברכישת כאו"ל והוצאות מימון לעומת הכנסות אשתקד.

תזרים המזומנים ששימש לפעילות שוטפת הסתכם בכ 184 מיליון דולר לעומת תזרים חיובי בסך 26 מיליון דולר אשתקד. התזרים השלילי נבע מהפסד נקי כמו גם עליה חדה במלאים ובלקוחות על רקע העלייה במחירי הנפט הגולמי והתזקיקים.

להערכתנו את מרווח החברה בתחום הזיקוק ביחס למרווח הייחוס יש לראות בראייה ארוכת טווח ולפיכך איננו רואים במרווח הנמוך ברבעון הראשון שינוי מגמה. נציין, כי גם בעבר הציגה החברה מדי פעם מרווחים נמוכים יותר ועם זאת לאורך זמן הציגה החברה מרווח הגבוה ב 1 דולר ממרווח הייחוס.

בראיה של שנה אחורה עלה מרווח בז"ן על מרווח האורל בכ 2.5 דולר (מרווח המוטה מעלה ואינו מייצג גם כן לאורך זמן). בנוסף אנו צופים כי שיפור ברווחיות פעילות הזיקוק במהלך השנים הקרובות על רקע הפעלת שלב ב' של הפצחן המימני המתון במחצית השנייה של 2010 דבר אשר יגדיל את נתח יצור הסולר, חיבור לגז טבעי אשר להערכתנו תרומתו לרווחיות שקולה לתוספת של כ 1 דולר לחבית למרווח הזיקוק והפצחן המימני המלא הצפוי להגדיל משמעותית את גמישות היצור של החברה ותרומתו למרווח הוערכה בכ 3 דולר לחבית.