פסגות על מכתשים-אגן: המלצת תשואת חסר ומחיר 14.5 שקלים למניה

לימור גרובר, מנהלת מחלקת מחקר Sell Side בפסגות בית השקעות לדוחות מכתשים אגן שהתפרסמו הבוקר: "יציבות בהכנסות, שיפור ברווחיות הגולמית"
מכתשים אגן מציגה הבוקר תוצאות טובות מהערכותינו המוקדמות ומהערכות השוק. למרות צפי לירידה של כ 6% בהכנסות מציגה החברה יציבות אל מול התקופה המקבילה הנובעת בעיקר מצמיחה קטנה של 1.3% שנרשמה בהכנסות מאירופה מול צפי לשחיקה של 5.4%.

לשיפור המהותי ברווחיות הגולמית מרמה של 30.1% ברבעון המקביל (כמו גם הצפי שלנו לרבעון זה) לרמה של 32.2% נובע ממספר גורמים: גידול בכמויות המכירה מול הערכותינו לקיטון שאיפשר ניצולת גבוהה יותר של כושר הייצור, ההכנסות הגבוהות מההערכות באירופה, שם המכירות מאופיינות ברווחיות גבוהה יותר ומכירות גבוהות מהצפי שאפשרו גם שימוש בהיקף גבוה יותר של מלאי שיוצר בעלויות זולות יותר תוך ניצול ירידת מחירי חומרי הגלם.

במקביל, מאמצי המכירה התבטאו בהוצאות מכירה ושיווק גבוהות מהצפי (14.1% מההכנסות מול צפי ל 13.1%). ימשיכו ללחוץ את הוצאות המכירה והשיווק כלפי מעלה.

ברמת התזרים, ירידה של כ 69 מ' ד' ביתרת המלאי (לעומת הערכותינו לירידה של 35 מ' ד'), עלייה בספקים ובקיזוז עלייה ביתרת הלקוחות הובילו לתזרים תפעולי נקי שעומד על פי חישובינו על 135 מ' ד' לעומת צפי ל 98 מ' ד'.

בחינת שאר האזורים הגיאוגרפיים מעלה כי נרשמה שחיקה של 19% בהכנסות מדרום אמריקה, בדומה לצפי ולאור ירידת מחירי הגלייפוסייט והקדמת מכירות ברבעון המקביל. בצפון אמריקה היו התוצאות טובות מעט מהצפי וכך גם באזור אסיה פאסיפיק ואפריקה, שם נרשמה צמיחה של 43% בהכנסות בעקבות גידול כמותי ופעילויות חדשות.

מכתשים אגן אכן מצליחה להציג תוצאות טובות ממתחרותיה כאשר למרות החששות מפני האיחור בעונה, נראה כי החברה הצליחה במרוץ נגד הזמן שאפיין את השבועות האחרונים של הרבעון. אין ספק שהנהלת החברה השקיעה מאמצים רבים בגיוס כל המערכות לצורך הצגת תוצאות טובות ברבעון החזק ביותר בשנה.

יחד עם זאת, תוצאות חזקות של רבעון אחד עדיין אינן מובילות למסקנה כי נפתרו כל האתגרים העומדים בפניה ובראשם התחרותיות הגבוהה בענף, המיצוב החלש יחסית בצפון אמריקה והצורך בשיפור משמעותי במיצוב בברזיל. אחד הדגשים המרכזיים מבחינתנו לקראת הכנס שמקיימת החברה היום בצהריים הוא יכולת שימור מגמת השיפור ברווחיות הגולמית.

דגשים מרכזיים נוספים הם כמובן התקדמות הצעדים לשיפור מיצוב החברה בשווקים בהם היא פועלת, פירוט נוסף לגבי האסטרטגיה העסקית וכן בחינת מבנה העלויות של מוצרי החברה במטרה להגיע לייצור אופטימאלי – בין אם במפעלי החברה ובין אם באמצעות מיקור חוץ. לגבי בחינת תחומי פעילות חדשים המשיקים לפעילות הנוכחית, נראה כי מוקדם לצפות לעדכונים בנושא זה.