פסגות על אלקו החזקות: המלצת קניה ומחיר יעד 74.1 שקלים

האנליסט נעם פינקו ממחלקת מחקר Sell Side בפסגות בית השקעות מסביר את השיקולים: הצפת ערך באלקטרה מוצרי צריכה לצד חולשה במגזר המזגנים ומחיקות בנדל"ן
מלבד מכירת 10% ממניות אלקטרה מוצרי צריכה (אמ"צ) ללאומי פרטנרס תמורת 100 מיליון שקל, המשקף שווי של מיליארד שקל לאלקטרה מוצרי צריכה, פועלת אלקו להכנסת שותף נוסף ולהנפקת אמ"צ. בעקבות השקעת לאומי פרטנרס תרשום אלקו רווח הון של 49 מיליון שקל.
מדובר בהצפת ערך לחברה שכן אמ"צ, במתכונתה הקודמת (כולל פעילות איירוול) נמחקה מהמסחר בשנת 2007 לפי שווי של כ-850 מיליון שקל. במודל האחרון שלנו מדצמבר 2009 הערכנו את אמ"צ בשווי של כ-840 מיליון שקל.

אלקו הציגה תוצאות חלשות ברבעון הרביעי הן בשל מחיקות גבוהות שביצעה אלקטרה נדל"ן והן בשל תוצאות חלשות של איירוול, יצרנית המזגנים שמאוד נפגעה מהמשבר (הפסד של 204 מיליון שקל במהלך השנה, מתוכם כ-101 מיליון שקל ברבעון הרביעי) הן בתחום המזגנים הביתיים לאור ירידת הביקושים והן בתחום המזגנים המסחריים, לאור הקפאות בניה של נכסים מסחריים. ההפסד של איירוול כלל גם מחיקות חד פעמיות.

ברבעון הרביעי מכרה איירוול את הקרקע עליה ממוקם המפעל בסין לחברת נדל"ן מקומית. לאחר העתקת המפעל, כנראה בשנת 2011 אלקו תכיר ברווח שינוע בין 90 ל-140 מש"ח (בתלות בזכויות הבניה שיושגו לשטח) בתוספת רווח אפשרי מפיתוח המקרקעין (בה לחברה ייוותרו 30%), רווח שלא הובא בחשבון על ידינו בעדכון הקודם.

עדכון המודל גוזר מחיר יעד סחיר של 67.4 שקל, המשקף דיסקאונט סחיר של 15% ומחיר יעד כלכלי של 74.1 שקל המשקף דיסקאונט כלכלי של 27%. מחיר היעד הכלכלי הקודם היה 73.3 שקל. השינוי מהמודל הקודם מביא בחשבון את הצפת הערך באמ"צ והרווח ממכירת הקרקע בסין, בקיזוז הנחות שמרניות יותר לגבי הפעילות השוטפת של איירוול והורדת מחיר יעד לאלקטרה נדל"ן בגין המחיקות. המלצתנו נותרת קניה.