פסגות על הריבוע הכחול: תשואת שוק ומחיר יעד של 49 שקלים למניה

האנליסטית טליה לויברג ממחלקת Sell Side בפסגות בית השקעות:עסקת אלון- פוטנציאל ליצירת הקבוצה הקמעונאית הגדולה בישראל בטווח ארוך
מעט פרטים- לפני זמן קצר דיווחה רשת הרבוע הכחול כי היא בוחנת ביצוע עסקה עם בעלת השליטה קבוצת אלון לפיה כל אחזקות אלון בדור אלון (80.05%) תירכש ע"י הרבוע הכחול בתמורה להנפקת מניות רבוע הכחול לקבוצת אלון.

מנגד, שוקלת הריבוע הכחול לחלק דיבידנד מיוחד שיהיה כפוף להחלטת בית המשפט. המשמעות - בתמורה לכ- 680 מיליון שקל (עפ"י שווי השוק הנוכחי של דור אלון) תקבל הריבוע הכחול את פעילות דור אלון.

קבוצת אלון תקבל בתמורה מניות של הריבוע, שיונפקו עבורה בהיקף דומה והמשמעות היא עלייה בשיעור אחזקות בעלי עניין מ- 70.6% כיום לרמה של כ 78% אשר עדין מספקת לצורך שימור החברה במדד ת"א 75.

מנגד, החברה שוקלת לחלק דיבידנד מיוחד כתוצאה מהגידול שצפוי בהון העצמי. הדבר יבוצע בכפוף להחלטת בית משפט שכן לא מדובר על דיבידנד הנובע מרווח על פעילות.

מבחינת דור אלון- לא חל שינוי (מעבר לשווי בו תבוצע העסקה) ולחברה עדיין לא יהיו אחזקות ציבור מספקות לצורך כניסתה למדד.

בטווח קצר- סימן השאלה הינו על מחיר העסקה שטרם נקבע. אנו לא מסקרים את מניית דור אלון ועל כן לא נוכל להעריך באיזה מחיר כלכלי היינו רוצים שהעסקה תתבצע. יחד עם זאת, מחיר שישקף פרמיה ביחס למחיר השוק לא יהיה חיובי למניית הריבוע, שכן יוביל לעלייה גבוהה אף יותר בשיעור אחזקות בעלי העניין בחברה, ולקיטון מהותי עוד יותר בהיקף הסחורה הצפה. הויסות יגיע באמצעות דיבידנד מיוחד ששוקלת לחלק הרבוע הכחול בעקבות הגידול הצפוי בהונה העצמי בגין ההנפקה.

בטווח הארוך- סינרגיה בעקבות יצירת הקבוצה הקמעונאית הגדולה בישראל. דור אלון מפעילה 183 תחנות דלק, 124 חנויות נוחות- אלונית וסופר אלונית ו-44 סניפים של הרשת העירונית PM:AM.

ב- 2009 הציגה החברה רווחיות תפעולית של כמעט 5% (בניטרול היטלים ממשלתיים) אשר גבוהה מזו של הרבוע הכחול שסיימה את 2009 עם מרווח תפעולי של 3.3% בלבד.
מיזוג פעילות זו לתוך קבוצת הרבוע צפוי ליצור את הקבוצה הקמעונאית הגדולה בישראל שתכלול את מגה (מגה, מגה בול, מגה בעיר), שפע שוק, עדן טבע מרקט, קבוצת בי (נעמן, ורדינון, כפר שעשועים, ששת, הכל בדולר, ד"ר בייבי) ואת הפעילות של דור אלון.

גם אם כבר כיום קיים ניצול חלקי של הקשרים בתוך הקבוצה כאשר הרבוע הכחול מהווה את הקניינית של אלונית ו PM:AM, אין ספק כי מיזוג יאפשר את ניצול כוח הקבוצה מול הספקים בצורה טובה יותר ועשוי להוביל לסינרגיות וחיסכון בעלויות הסחר, התפעול, המטה וכד', בטווח הארוך יותר. הדגש הינו כמובן כי הדבר לא יהיה מיידי וידרוש הליך הדרגתי של הטמעה ואיחוד.

מה בכל זאת פחות חיובי? השפעה אפשרית של הבעלות הישירה על PM:AM על הקשרים של הקבוצה עם הקהל החרדי. אם כי כבר כיום פועלת הרשת תחת איומי חרם על שפע שוק. כמו כן, ניהול אחיד של הפורמטים העירוניים PM:AM ומגה בעיר עשוי להיטיב עם ניהול נכון יותר של מיקומים בין השתיים. זאת, כאשר שופרסל מתרחבת בתוך העיר בפורמט החדש "שופרסל אקספרס".