מור בית השקעות על ספקטרוניקס: המלצת קניה ומחיר יעד 51 שקלים למניה

מיכל גבאי, אנליסטית ממור בית השקעות: הרווחיות הגבוהה בתחום הצבאי נובעת גם מחלקם הגבוה של חלקי החילוף בתמהיל המכירות: כ- 46% ממכירות המגזר, לעומת כ- 9% בשנת 2008
מכירות החברה צמחו ב- q4/09 בכ- 77% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ובכ- 32.3% לעומת הרבעון הקודם. הצמיחה נובעת בעיקר מהתחום הצבאי שצמח בכ- 130% ובכ- 38.0%, בהתאמה. המכירות בתחום זה הסתכמו בכ- $16.6m בדומה לצבר ההזמנות לרבעון זה. המכירות לתחום האזרחי הצטמצמו בכ- 2.5% בהשוואה לרבעון הקודם. עם זאת, בהשוואה לרבעון הקודם נרשמה צמיחה של כ- 15%, נתון חיובי בהתחשב בתלות של המגזר במצב בכלכלי. בחברה מסבירים את הקיטון גם בכך שעיקר תשומת הלב הופנתה לתחום צבאי.

ב- q4/09 ובשנת 2009 כולה הציגה החברה רווח תפעולי בשיעור של 32.8% מהמכירות, לעומת 12.9% ו- 24.4% בתקופות המקבילות אשתקד. השיפור נגזר משורת הרווח הגולמי ונובע מהתייעלות בצריכת החומרים, לעומת שנת 2008 שהתאפיינה ברווחיות נמוכה יותר כתוצאה מדרישות הצבא האמריקאי לאספקות גדולות בזמני אספקה קצרים מאוד.

יצוין כי הרווחיות הגבוהה בתחום הצבאי נובעת גם מחלקם הגבוה של חלקי החילוף בתמהיל המכירות: כ- 46% ממכירות המגזר, לעומת כ- 9% בשנת 2008. חלקם של חלקי החילוף בהזמנות לשנת 2010 הינו כ- 20%, לעומת כ- 35% בצבר מה- 31.12.08. מנגד נרשמה ירידה ברווחיות המגזר האזרחי שנבעה מהקיטון במכירות.

בשנת 2009, הניבה הפעילות השוטפת לחברה תזרים בסך של כ- $20.4m. לאחר פרעון הלוואות והשקעות (בעיקר הוצאות מו"פ שהוונו), גדלה יתרת המזומנים של החברה בכ- $11m. נכון ל- 31.12.09, הסתכמו הנכסים הפיננסים (נטו) של החברה בכ- $11.5, לעומת התחייבויות (נטו) בסך של כ- $3.7m.

בשנת 2009 הסתכמו המכירות לצבא ארה"ב בכ- $37m, המהווים כ- 63% מכלל מכירות החברה. חשוב לציין את הירידה בחלקו של BAE לכ- 10% ממכירות החברה, לעומת כ- 53% בשנת 2008. הלקוח המהותי ביותר בשנת 2009, הינו AMEREX, "לייסנסי" באמצעותו מוכרת החברה מערכות לפרוייקט ה- MATV שבו זכתה OSHCOSH. בשנת 2009 הסתכמו המכירות ל- AMEREX בכ- $14m שהיוו כ- 23% ממכירות החברה.

המכירות במסגרת פרוייקט ה- MRAP הסתכמו בכ- $21m והן מורכבות בעיקר מחלקי חילוף. האספקות ל- MATV החלו במחצית השניה של שנת 2009 והן מהוות מנוע צמיחה נוסף של החברה. צבר הזמנות החברה כולל הזמנות למערכות עבור ה- MATV בסכום של $25m לאספקה בשנת 2010.

צבר ההזמנות לשנת 2010: נכון למועד הדו"ח, מסתכם הצבר בתחום הצבאי בכ- $42.7m, כ- $15.5m בכל אחר משני הרבעונים הבאים, בדומה לרמת המכירות ב- q4/09, רמה שמעידה על המשך הצמיחה בתחום זה. הצבר כולל הזמנות לצבא ארה"ב בסך של כ- $39m, כך שהחברה מעריכה כי מחזור המכירות בשנת 2010 יעמוד לפחות על רמתו בשנת 2009. הצבר ל- q1/10 בתחום האזרחי מסתכם בכ- $3.6m. יש לציין כי התחום האזרחי מאופיין בהזמנות קצרות טווח. סה"כ, מסתכם צבר הזמנות בכ- $43m, גידול של כ- 44% בהשוואה למועד פרסום הדו"ח ל- 30.9.09.

החברה דיווחה כי נתח השוק שלה בתחום מערכות מתקדמות לגילוי אש ושיכוך התפוצצויות לרק"מ מוערך בכ- 20%.

הערכת שווי ללא שינוי משמעותי מההערכה הקודמת:

המכירות עודכנו בהתאם לרמתן בפועל, $58.5m, קרוב לצפי שעמד על $57.3m. הונח רווח תפעולי בשיעור של 28% מהמכירות, לעומת 32.8% בשנת 2009, בהנחה שהרמה חריגה (ללא שינוי מהערכה קודמת). עודכנו הנכסים הפיננסיים (נטו) - בדו"ח הקודם הסתכמו הנכסים (נטו) בכ- $13m.