פסגות על הריבוע הכחול: תשואת שוק והעלאת מחיר יעד ל-49 שקלים

האנליסטית טליה לויברג ממחלקת מחקר Sell Side בפסגות בית השקעות מתייחסת לריבוע הכחול: "למרות האופטימיות הסימנים נראים כעת מעט פחות מעודדים"
בעדכון שפרסמנו ב-22 לפברואר העלינו את מחיר היעד לרבוע הכחול על רקע צפי לתחילת מגמת התייצבות אשר הצדיקה חשיפה למנייה. זו אכן התמונה שעלתה מתוצאות הרשת עם צמיחה של 1.6% ב-SSS ורווחיות תפעולית של 3.4% על אף תרומה עונתית נמוכה מהותית של נעמן.

גם בכנס שידרה הנהלת הרשת אופטימיות לגבי תשתיות לצמיחת נתחי השוק ב-2010 ולגבי שיפור הרווחיות, אופטימיות, שבהחלט התבטאה בתשואה של 23% במניית החברה מאז ה-22/2.
יחד עם זאת, למרות הערכתנו כי הרשת הגיעה ל-2010 עם תשתיות מבוססות וכי התאוששות בנתח השוק בלתי נמנעת (פורמטים, מועדון, התאוששות בשפע שוק), ידיעות מהשבועיים האחרונים מציגות תמונה פחות אופטימית.

בנוסף לידיעות על התגברות המחאה כנגד שפע שוק במגזר החרדי, נתחי השוק של הריבוע הסתכמו בינואר-פברואר ברמת שפל של 19.5% בלבד, מול 20.2% ברבעון הרביעי ו-20.8% בתחילת 2008. זאת, למרות השינוי האסטרטגי שעברה החברה מאז.

הדבר אומנם לא משנה את העובדה כי קיימים מקורות לשיפור לטווח הארוך, אך הדגש הוא כי צפוי תהליך הדרגתי מאוד – לרווחיות תפעולית של 3.8% ב-2010 שנראית גם היא כאתגר על רקע ההשקעות המהותיות במבצעים ופרסום של הרשת מתחילת השנה, והגעה הדרגתית לשיעור של 4.5% בשנת 2014 שהינה המייצגת מבחינתנו.

אין ספק כי תחת מאפייני הרשת, זרוע הנון-פוד והמעבר לסדרנות, שיעור הרווחיות בט"א יכול להיות גבוה יותר. אך בכדי לגלמו נדרשת חובת הוכחה. עדכון המודל מוביל להעלאת מחיר היעד מ-43.6 שקלים ל-49 שח, המשקף תמחור מלא בשוק ומכפיל של כמעט 20 ל-2010 ומוביל לשימור המלצת ת.שוק.