כלל פיננסים ברוקראז' על בנק לאומי: תשואת שוק ומחיר יעד של 18.5 שקלים למניה

יובל בן זאב, מנהלת מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז', מגיבה לתוצאות לאומי: ההוצאות התפעוליות היו מעל להערכות המוקדמות שלנו, בעיקר בגלל הוצאות שכר גבוהות"
בנק לאומי פרסם הבוקר את הדו"ח הכספי לרבעון 4/09. במבט ראשון דו"ח כספי טוב עם רווח נקי של 544 מיליון שקל ותשואה להון של 10.3%, מעל להערכות המוקדמות שלנו (צפי לרווח של 499 מ' ותשואה של 9.6%). עם זאת, הרווח המנוטרל הוא להערכתנו כ- 400 מיליון שקל 7.5% תשואה להון.

הכנסות המימון בדומה לתחזית ואין ממש הפתעות. הבנק ממשיך לסבול מהריבית הנמוכה, הפוגעת בהכנסות על פקדונות. פרוט בהמשך.

חשוב לשים לב לירידה בסך האשראי המאזני, ירידה של 4.0% מתחילת השנה, ונראה שעל רקע התחרות המתגברת מול בנק הפועלים ומול שוק האג"ח לאומי יתקשה להגדיל את הכנסות המימון מאשראי.

הפרשות לחובות מסופקים היו מתחת להערכות המוקדמות שלנו בזכות עליה בהחזר הפרשות מהעבר. באשראי הבעייתי נמשכת מגמת השיפור עם ירידה של כ- 1.3 מיליארד שקל ברבעון הרביעי. בשנת 2009 הסתכמו ההפרשות בכ- 0.7% מתיק האשראי ולהערכתנו צפוי שיפור בסעיף זה ב 2010. פרוט בהמשך.

ההכנסות התפעוליות היו גבוהות מההערכות המוקדמות שלנו, בעיקר בסעיף רווחים ממניות. שימו לב לתרומת הרווח ממניות (707 מיליון שקל ב 2009) ולרווחי קופות הפיצויים (237 מיליון שקל ב- 2009). רווחים אלו לא צפויים לחזור על עצמם בעוצמה כזו ב 2010. פרוט בהמשך.

ההוצאות התפעוליות היו מעל להערכות המוקדמות שלנו, בעיקר בגלל הוצאות שכר גבוהות.
מעניין לשים לב שהבנק לא מגדיר הוצאות אלו כהוצאות מיוחדות, ולהערכתנו מדובר בתוצאות הלחצים של ועד העובדים. ההתייעלות תמשיך לעמוד במרכז סדר היום של הבנק ב 2010.

מס נמוך מהצפוי. בעוד שהרווח לפני מס היה בדומה לתחזית שלנו, הוצאות המס היו נמוכות מהתחזית עם 33.9% מס בלבד.

תרומת ההסדר בצים. תרומת החברות הכלולות היתה גבוהה מהצפוי והוסיפה כ- 40 מיליון שקל לתחזית שלנו. עיקר ההבדל נובע מרווחי צים (מאוחדת בחברה לישראל) על רקע הסדר החוב בה.

הלימות ההון גבוהה כצפוי עם 8.33% הון רובד 1 לפי באזל 2, אבל הבנק נוקט מדיניות שמרנית וקובע יעד של 8.0%-8.5% לרובד 1 כך שלמעשה אין לו עודפי הון ונראה שניאלץ להמתין לדיבידנד זמן מה.

תמחור הוגן - הבנק נסחר במכפיל הון 1.15 (מכפיל מתואם של 1.04). תמחור הוגן על רקע החששות מעיכוב בדיבידנד וחשש לגבי פוטנציאל הצמיחה ברווח ב 2010.

בשורה התחתונה - רווח יפה אך צפוי, ת. שוק 18.5 שקלים.