לידר שוקי הון על טבע: מחיר היעד נותר 65 דולר למניה

יואב בורגן מלידר שוקי הון מתייחס לפרסומים, לפיהם זכתה טבע במכרז על רציופארם
אמנם הודעה רשמית אמורה להתפרסם בסביבות השעה 13:00 כיום, אך כבר עתה ברור כי טבע היא הזוכה במכרז לרכישתה של יצרנית התרופות הגנריות רציופארם הגרמנית:

עפ"י הדיווחים השונים, טבע צפויה לשלם 3.5 מיליארד יורו תמורת רציופארם, אשר סיימה את שנת 2009 הקלנדרית עם EBITDA של 307 מיליון אירו על מכירות של 1.6 מיליארד אירו (סטגנציה לעומת 2008).

כל עוד לא ברור וידוע מהו היקף החוב של רציופארם אשר לקחה על עצמה טבע במסגרת הרכישה, די קשה לדבר על תמחור העסקה במונחי מכפילים, אך כעת ברור כי הרצפה למכפילי ה-EV/ Revenue וה-EV/ EBITDA עומדת על 2.2 ו-11.4, בהתאמה.

כלומר, לא זול אבל בפירוש לא יקר במיוחד נוכח המכפילים הממוצעים לפיהם התבצעו עסקאות M&A בתעשייה הגנרית במהלך השנים האחרונות: מכפיל EV/ Revenue ממוצע של 3.2, ו-EV/ EBITDA ממוצע של 16.2 (טבלת העסקאות מצורפת להלן).

יתרונות הרכישה מבחינתה של טבע הינם משמעותיים וברורים, לרבות:
הגדלה מהותית של פער המובילות של טבע בשוק הגנרי העולמי – רכישת רציופארם, השחקנית הגנרית הרביעית בגודלה בעולם, מן הסתם מגדילה מאוד את יתרונה של טבע על פני שתי החברות הדולקות אחריה - חטיבת סנדוז של נוברטיס, וחברת מיילאן האמריקנית.

נתח שוק משמעותי מן השוק הגנרי הגרמני, השני בגודלו בעולם לאחר ארה"ב (רציופארם נהנית כיום מנתח שוק של כ-20% בגרמניה).
חיזוק מהותי של נתחי השוק בשווקים גנריים גיאוגרפיים דוגמת צרפת, קנדה וספרד.

נראה, כי הפעם טבע תצטרך לעבוד קשה במיוחד על מנת לממש את הפוטנציאל הטמון ברכישתה של רציופארם, לאור בעייתיות המודלים העסקיים של החברות הגנריות הגרמניות ולנוכח ההוצאות הגבוהות מאוד אשר אנו צופים כי תהיינה כרוכות ברכישת רציופארם (עלויות פיטורי תועמלנים אשר אינם מתאימים לרפורמות השוק הנוכחיות בגרמניה).

מחיר היעד שלנו נותר בשלב זה 65 דולר למניה, ומבטא מכפיל של 14 על הרווח הנקי החזוי על ידנו לשנת 2010 של טבע על בסיס standalone (ללא תוצאות רציופארם). נמשיך לעדכן.