כלל פיננסים ברוקראז' על פרוטרום: תשואת שוק ומחיר יעד 33 שקלים למניה

אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לדו"חות פרוטרום, שפורסמו היום: " פרוטרום אומנם מציגה צמיחה של 9.8% ברבעון הנוכחי, אך מייצרת צמיחה זו רק בשל תוספת המכירות מרכישת החברות השנה"
פרוטרום דיווחה הבוקר על תוצאות הרבעון הרביעי ל-2009. המגמות של הרבעונים האחרונים נמשכות : צמיחה אורגנית שלילית תוך התייעלות תפעולית ותזרים מזומנים חזק. עם זאת, החברה שידרה אופטימיות גבוהה ל-2010 שלהערכתה נפתחה בצורה חזקה. מה נאמר, ברכישות העתידיות ננוחם.

צומחים בקושי, רק בזכות הרכישות. פרוטרום אומנם מציגה צמיחה של 9.8% ברבעון הנוכחי, אך מייצרת צמיחה זו רק בשל תוספת המכירות מרכישת החברות השנה. אורגנית, ובנטרול מטבעות, הציגה החברה צמיחה שלילית של כ-6% ברבעון הנוכחי. נתון זה בולט לרעה בהשוואה למתחרותיה הגלובאליות, אשר הציגו צמיחה אורגנית של 1%-11% ברבעון האחרון.

אך מצליחים להתייעל תפעולית. פרוטרום ערכה מספר צעדי התייעלות בשנה האחרונה עם השלמת המיזוגים האחרונים. שיעור ההוצאות התפעוליות ברבעון זה עמד על 26.4%, שיפור יפה בהשוואה לשיעור של 28.4% ברבעון המקביל (והחלש במיוחד). בכך הצליחה החברה להתגבר על השחיקה במרווח הגולמי ברבעון. לעומת זאת בראייה שנתית, החברה ייצרה רווחיות תפעולית של 11.1%, שחיקה שנתית של שבע עשיריות האחוז.

ממשיכים לייצר מזומנים בקצב גבוה. מאוד. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת ברבעון עמד על 27 מ' $. נציין כי בדרך כלל מאופיין הרבעון הרביעי של פרוטרום בתזרים גבוה, שכן אליו מתנקז חלק הארי של גביית הלקוחות בשנה.

ונעמדים בעמדת זינוק מצוינת להמשך מימוש אסטרטגיית הרכישות. פרוטרום מתייצבת ל-2010 עם 43 מיליון $ במזומן וחוב נטו של 98 מ' $. ביחס חוב/Ebitda של 1.6 בלבד. החברה יכולה למנף המאזן לרכישה משמעותית. אולם עם צמיחה אורגנית שלילית, עלולה פרוטרום להיתקל בתקרת הזכוכית מבחינת צמיחת המכירות ולהיגרר לרכישות בעייתיות. בכל מקרה, נצפה לרכישות נוספות ב-2010.

בהשוואה גלובאלית, התמחור הנוכחי נראה מלא. כיום נסחרת פרוטרום במכפיל של 14.3 על 2010 ומכפיל 17.5 על השנה החולפת. האמת,לא ממש ברור לנו מדוע זוכה החברה מהשוק המקומי למכפילים דומים לאלו של Symrise, המייצרת צמיחה גבוהה בהרבה בשולי רווח גבוהים יותר.

תשואת שוק, מחיר יעד עולה ל - 33 ₪ למניה בשל העלאת תחזית הצמיחה קדימה והצמצום בחוב הפיננסי.