פסגות על מכתשים אגן: תשואת שוק ומחיר יעד למניה 20.4 שקלים

לימור גרובר, מנהלת מחלקת מחקר בפסגות בית השקעות, מתייחסת לדוחות מכתשים אגן שפורסמו הבוקר
הבוקר פרסמה מכתשים אגן את תוצאות הרבעון הרביעי. למרות שאזהרת הרווח העניקה תמונה מסוימת, התוצאות התפעוליות היו מעט מאכזבות.

החברה אמנם הציגה הכנסות בהתאם לצפי, אך הרווחיות הגולמית עמדה על 20.5% ומגלמת שחיקה של 7.7% (בדומה לשחיקת השיא ברבעון השלישי..) לעומת צפי שלנו לרווחיות של 21.5%. בנוסף, שיעור הוצאות התפעול היה גבוה מהערכותינו, מה שהוביל להפסד תפעולי של 17.4 מ' ד' לעומת צפי להפסד של 2 מ' ד'.

בראייה גיאוגרפית, ההכנסות מדרום אמריקה היו גבוהות מהערכותינו לאור ביקושים גבוהים בשל שיפור במצבם הפיננסי של החקלאים, עונה חקלאית טובה וגשמים משמעותיים שהעלו את לחץ המזיקים.

באירופה ובצפון אמריקה ההכנסות היו נמוכות מהערכותינו, לאור מזג אוויר בעייתי שמנע מכירות טרום עונה ואילו בשאר העולם המכירות היו גבוהות מהצפוי, בעיקר לאור הכנסות בשלב מוקדם יחסית מהפעילות החדשה בהודו.

מגמת השחיקה החדה ברווחיות הגולמית נמשכה למרות שהרבעון המקביל כבר אופיין בשיעור רווחיות נמוך במיוחד בשל שחיקת מטבעות, מכירת מלאי יקר והתייצבות במחירים.
גם ברבעון זה המשיכה מ.א. להתמודד עם מלאי יקר כשבמקביל נרשמה שחיקה חדה במחירים, בעיקר בדרום אמריקה. נראה כי מתוך התפיסה ש- 2009 היא למעשה שנה אבודה, העדיפה מ.א. להיפטר ממלאי רב ככל האפשר על מנת לשפר את פוטנציאל הרווחיות ב- 2010.

יתכן גם שהצורך בשמירה על נתח שוק בברזיל אילץ את החברה להוריד מחירים. בניגוד למתחרותיה הגדולות, למ.א. אין מספיק מוצרי פרימיום רווחיים יותר המפצים על שחיקת מחירי מוצרים ייחודיים פחות ולכן רווחיותה נשחקה הרבה יותר ברבעון הרביעי.
בראייה קדימה, במאזני החברה עדיין קיים מלאי יקר, כך שהשיפור ברווחיות הגולמית צפוי ברבעון השני לכל המוקדם.

בנוסף, רק בשבוע האחרון אנו עדים לשיפור מסוים במזג האוויר באירופה, ואילו בצפון אמריקה מזג האוויר עדיין בעייתי. מעבר למכירות שיידחו לרבעון השני, קיים כאן סיכון להתקצרות העונה ולהיקפי שימוש נמוכים יותר. מ.א. מציינת בדו"ח כי היא מצפה לשיפור הדרגתי במהלך 2010 אולם רק לאחר הרבעון הראשון.

החברה הודיעה על זימון אסיפה כללית לצורך הנפקת זכויות בהיקף של 100-150 מ' ד' לצורך הבטחת עמידתה, בכל מקרה, בהתניות הפיננסיות. החברה עומדת בהתניות הפיננסיות בשלב זה.

לאור זאת, אנו מסיקים כי הנפקת הזכויות מהווה אינדיקציה לחשש משמעותי יותר, מפני אי שיפור בתוצאות מכפי שעולה בדו"ח הדירקטוריון.

החברה אמורה לקיים היום כנס משקיעים שיוביל המנכ"ל החדש, כמו גם את שיחת הועידה שתתקיים ב- 16:00. המשקיעים בהחלט מצפים לקבל פרטים לגבי תכניותיו לשיפור מיצובה התחרותי של החברה שיתרום לשיפור הרווחיות בטווח הקצר ויספק מנועי צמיחה להכנסות ולרווח בטווח הרחוק יותר. לאחר הכנס ושיחת הווידה נפרסם עדכון מורחב יותר.