מור בית השקעות: אנו ממליצים להחזיק בבזק במשקל גבוה כמניית עוגן בתיק

מיכל גבאי, אנליסטית ממור בית השקעות ממנתחת את הכדאיות בהחזקת מניות בזק; מחירה של מניית בזק משקף מכפיל רווח של 12.0-12.5 על הרווח החזוי לשנת 2010

התחרות גדלה ושוחקת את הפעילות הקווית שעדיין מספקת את החלק הארי ב- ebitda של בזק. ההכנסות משיחות בינלאומיות בירידה, תחומי האינטרנט והסלולר רוויים, והרגולציה מעיבה עם כוונות כמו הפחתה נוספת בדמי הקישוריות, הכנסת מפעיל סלולרי וירטואלי וחבילת הערוצים הצרה שעשויה לפגוע בתחום הטלויזיה הרב ערוצית. ובכל זאת, אנחנו ממליצים על בזק... אז למה בזק?

העברת השליטה מגורמים פיננסיים לשאול אלוביץ', שהוותק והניסיון שלו בענף צפויים לתרום להשבחה ולהמשך ההתייעלות של החברה. ב- 11/2/10 אושר הסכם המימון ע"י קונסורציום המנוהל ע"י בנק הפועלים ועסקת הרכישה צפויה להיסגר באפריל הקרוב.

חלוקת דיבידנד משמעותי בעקבות רווח בסך של כ- 1.5 מיליארד ש"ח שנבע משערוך של DBS. השערוך בוצע לאור ההחלטה שלא לאשר את הגדלת חלקה של בזק ב- DBS מ- 49.8% ל- 58%. כתוצאה מכך הפסיקה החברה לאחד את דו"חות DBS והיא מציגה אותם לפי שווי מאזני, בהתאם להערכת שווי חיצונית. בעקבות הרווח האמור צפויה תשואת הדיבידנד לעלות על 14%. ככלל מחלקת בזק את מלוא הרווח הנקי וכתוצאה מכך מייצרת תשואת דיבידנד של כ- 10%. מדיניות זו עוגנה בשנה שעברה בהחלטת דירקטוריון.

צמיחה בפלאפון בעקבות שדרוג הרשת - נכון ל- 30.9.09 עומד נתח השוק של פלאפון על 29.1% בלבד, לעומת 34.6% ו- 32.1% בסלקום ופרטנר, בהתאמה. הרשת החדשה תאפשר לפלאפון לתת שירותי נדידה שהיעדרם הגביל בעבר את חדירתה של פלאפון לשוק העסקי.

ועדיין יש מקום להתייעלות - בשנת 2009 פרשו מהחברה 176 עובדים (נכון ל- 30.11.09). בנוב' 2009 אישר הדירקטוריון תכנית לפרישה מוקדמת של 171 עובדים נוספים במהלך שנת 2010. (ב- q4/09 תרשום החברה הפרשה של 266 מ' ש"ח בגין התכנית ל- 2010 ובגין השלמת התכנית הקודמת). מקור נוסף להתייעלות נובע מרשת ה- NGN שאמורה לייעל את מבנה הרשת ולאפשר לחברה לממש חלק מהנדל"ן המשמש את הרשת הנוכחית. מהלך זה ילווה בחיסכון בהוצאות כגון שכר וארנונה.

לאור הירידה בנתח השוק בתקשורת הקווית לנתח הנמוך מ-85% צפויה הקלה ברגולציה שתאפשר לבזק לקבל אישור להגדלת ההנחה על חבילות תקשורת ובכך לשפר את מעמדה התחרותי.

NGN- פריסת הרשת צפויה לתרום לגידול בהכנסות למנוי אינטרנט, בעקבות רכישת חבילות הכוללות מהירויות גלישה גבוהות יותר.

מחירה של מניית בזק משקף מכפיל רווח של 12.0-12.5 על הרווח החזוי לשנת 2010. להערכתנו, המכפיל סביר בהתחשב בפוטנציאל החברה ובאופי הדפנסיבי של המניה. לפיכך, אנו ממליצים להחזיק במניה במשקל גבוה כמניית עוגן בתיק.

סיכונים: החרפת התחרות לאור כניסה של קבוצות התקשורת הנוספת לתחומי פעילות נוספים, החמרה ברגולציה או השפעה גדולה מהציפיות של צעדים כגון הפחתה נוספת בדמי הקישוריות, הכנסת מפעיל וירטואלי לשוק הסלולר, שידורי ה- DTT או חבילת הערוצים הצרה.