פריזמה על דוחות לאומי: התמונה המתקבלת היא של דוח סביר, בהתאם לתחזיות

האנליסט מאיר סלייטר מגיב לדוחות בנק לאומי וממשיך להמליץ קניה עם מחיר יעד של 20 ש"ח
השורה התחתונה בדוחות לאומי שפורסמו הבוקר מצביעה על תשואה להון מפעולות רגילות של 9.8% בלבד, אך התמונה המתקבלת היא של דוח סביר, בהתאם לתחזיות. כך כותב האנליסט מאיר סלייטר מבית ההשקעות פריזמה.

סליטר מציין כי רווחי הבנק נפגעו בדיוק מאותם גורמים שסיפקו לבנק את צמיחת הרווחים בשנת 2007 – הפרשה לחומ"ס ושוק ההון.

הכנסות מימון – הסתכמו ב- 1,960 מ' ₪, גבוה מהתחזית בכ- 10%. הכנסות אלו נהנו מעלייה בגביית ריבית מחובות בגין חובות בעייתיים (כנראה עקב עסקת תנובה) ורווחים מאג"ח. רווחים אלו חיפו על ירידת שווי נגזרים בסך 168 מ' ₪.

הפרשה לחומ"ס – הסתכמה ב- 244 מ' ₪ המהווים 0.49% מהאשראי לציבור. ההפרשה מטבעה הינה זרם אשר ברבעון ספציפי תלוי מאוד בתזמון. כך, ברבעון המקביל שיעור ההפרשה היה אפסי, 0.02% ואנו עדים לחזרה לכיוון שיעור ההפרשה המייצג. הבנק מסביר את ההפרשה הגבוהה במספר מצומצם של לקוחות.
שיעור ההפרשה החזוי לשנת 2008 הוא כ- 0.35% מהאשראי, כאשר סיום מכירת הוט וההכרה בריקוברי בגינה צפויים להערכתנו להעמיד את שיעור ההפרשה על כ- 0.25%.

הכנסות תפעול – הסתכמו ב- 851 מ' ₪, נמוך מהתחזית. ההכנסות מעמלות כמו גם ההכנסות האחרות היו בהתאם לציפיות. הפער לעומת התחזית נובע מהפסדים בגין ההשקעה במניות, שנובע לדברי הבנק מירידות שווי והפרשי שער שליליים על השקעות בני"ע זרים, ביניהם הפסד של 18 מ' ₪ בגין CDS.

הוצאות תפעול – הסתכמו ב- 1,794 מ' ₪, נמוך ב- 1.5% מהתחזית. הגידול בהוצאות השכר אשר נגרם כתוצאה מהתשואות שליליות בקופת הפיצויים היה צפוי ולכן לא היו הפתעות. בסה"כ הסתכמה ההוצאה בגין נושא הפיצויים ב- 143 מ' ₪ לעומת 12 מ' ₪ אשתקד.

שיעור המס – היה גבוה מהתחזית, 49.5% לעומת תחזית ל- 42%. שיעור המס הוא הגורם המשמעותי לדוחות החלשים מעט של לאומי, מכיוון שהרווח לפני מס קטן רק ב- 3% מהתחזית. שיעור המס הגבוה הוא תוצאה של התיסוף החד (7.6%) במהלך הרבעון אשר גורם להכנסות מוכרות בגין נגזרים לעומת הוצאות לא מוכרות בגין השקעות בחו"ל שלא ממומשות. השפעה זו הייתה חזקה מהחזוי. כל עוד השקל מתחזק – אנו צפויים לשיעורי מס אפקטיבי גבוהים.

השקעות בני"ע מגובי נכסים – במהלך הרבעון נרשמה ירידת ערך של 197 מ' ₪ מול ההון והפסד ברוו"ה של 11 מ' ₪. סך כל ירידת הערך הזמנית שנרשמה מול ההון עד תום הרבעון מסתכמת ב- 367 מ' ₪ ברוטו, שהם 232 מ' ₪ נטו ממס.
חשיפת הבנק נכון לסוף הרבעון עומדת על 5.6 מיליארד ₪, המשקפים חשיפה נטו ממס של כ- 18% מההון.

בעקבות רישום ההפסדים, ההון העצמי של הבנק אומנם לא קטן ב- 1.5 מיליארד ₪ כמו בפועלים, אך הוא גדל רק ב- 184 מ' ₪. בפועל, במידה ועובדי הבנק לא היו מממשים אופציות במהלך הרבעון, מהלך שהזרים לקופת הבנק 494 מ' ₪, היה ההון קטן. הבנק נסחר היום במכפיל הון של 1.27.

רווח מכלולות – הסתכם ב- 87 מ' ₪ "בלבד". לאחר רווחי השיא של כי"ל, 374 מ' $, ציפו בפריזמה לתרומה משמעותית יותר של סעיף זה. הגורמים שקיזזו את הרווח נובעים גם הם בחברה לישראל – צים וטאואר שהפסידו ביחד 63 מ' $ והוצאות מימון של 108 מ' $. סעיף זה צפוי לתרום רווחים ותשואה נוספים בעתיד, אך כדאי לשים לב שהם נגזרים מתוצאות החברה לישראל ולא מכי"ל לבדה.

האשראי לציבור צמח ברבעון ב- 0.8% בלבד, שיעור גידול נמוך מהפועלים ומזרחי.

בפריזמה מציינים כי בשורה התחתונה הדוח נראה ממבט ראשון כחלש אך התוצאות סבירות. התשואה להון המייצגת של הבנק גבוהה משמעותית מ- 9.8%, אך מסתבר שהיא תלויה בתיסוף השקל (גם בני"ע וגם במס) וזו לא חדשה טובה.

בפריזמה ממשיכים להמליץ על הבנק בקנייה עם מחיר יעד של 20 ₪.