פריזמה ממליצים על הראל למרות הדוח החלש

"בהשוואה ליתר החברות מדובר בדוח טוב יחסית, בעיקר בביטוח הכללי"
בפריזמה סוקרים את דוחות חברת הביטוח הראל וחושבים כי הדוחות חלשים. אם זאת לדעתם החברה היא השקעה סולידית בגלל הרווחיות החיתומית הגבוהה. להלן הסקירה שפרסמו:

ביטוח חיים – ברבעון האחרון התקבלו פרמיות בסך של כ- 200 מ' ₪ כחלק מעסקת בזק, סכום דומה לזה שהתקבל במהלך 2006. בסך הכל רושמת החברה גידול של 10.2% בפרמיות (בנטרול בזק 10.7%), גבוה מיתר החברות. כפי שכתבנו בסקירתנו על החברה, בולט לעין הרווח החיתומי העדיף של הראל לעומת יתר החברות. כמו כן בולטת נקודת התורפה של הראל לגבי מדד המחירים לצרכן: 70% מהקיטון ברווח ב- 2007 לעומת 2006 נובע מקיטון במרווח הפיננסי לעומת 47% בכלל וגידול בהכנסות מהמרווח במגדל (המרווח הפיננסי הוא הרווח שעושה החברה מעבר לתשואה הריאלית המובטחת בפוליסות המבטיחות תשואה).

ברבעון הרביעי הרווח הסתכם ב- 4.2 מ' ₪ בלבד, גבוה רק מהפניקס, אשר רשמה הפסד עקב מחיקת שווי של אחת מפוליסות הסיעוד שלה.

לסיכום, השורה התחתונה חלשה, גם הרבעונית וגם השנתית בה קטן הרווח ב- 43%, להערכתנו בעיקר עקב המדד הגבוה במהלך השנה. במבט קדימה, כפי שכבר אמרנו בעבר, לחברה יש את הרווחיות החיתומית הגבוהה ביותר ועל כן היא השקעה יחסית סולידית בתחום עם קשר חזק מאוד לשוק ההון.

ביטוח כללי – הקיטון בפרמיות נובע בעיקר מתחום החבויות בו התקבלה בשנת 2006 פרמיה חד פעמית בסכום של 195 מ' ₪. בנטרול השפעה זו גדלו דמי הביטוח ב- 3.5%. גם בביטוח הכללי ניכרת הרווחיות החיתומית הגבוהה יחסית, כאשר היחס המשולב (הוצאות ותביעות חלקי דמי הביטוח שהורווחו) עמד ברבעון על 95.6% וסגר שנה עם 96.7%, טוב יותר מהחברות האחרות.

על אף נתונים מרשימים אלו, הרי שמדובר בנסיגה מסוימת מהשנה שעברה בה עמד המדד המשולב על 93.4% (בניכוי הרווח החד פעמי ברכב חובה). נסיגה זו נוצרה בעיקר עקב ביטוח הבריאות בו הרווח הסתכם ב- 160 מ' ₪ לעומת 190 מ' ₪ אשתקד, קיטון של 16%, על אף גידול של 9.3% בדמי הביטוח. הקיטון ברווחיות תחום הבריאות נובעת בעיקר עקב צבירת עתודה אקטוארית. צבירה זו כמעט נסתיימה ב- 2007, ולכן החברה צפויה לחזור לשיעורי רווחיות גבוהים יותר ב- 2008.

לסיכום, אומנם הדוח מצביע על קיטון ברווחיות בביטוח הכללי, אך עדיין מדובר בחברה המובילה בשוק, גם במונחי פרמיות וגם ברווחיות – שילוב שנותן יתרון לעומת יתר החברות.


פנסיה וגמל – ההכנסות נטו הסתכמו ב- 10.7 מ' ₪ ברבעון לעומת ממוצע של 19.4 מ' ₪ ברבעונים הקודמים. הקיטון ברווח נובע מצבירת הוצאות שונות לקראת סיום השנה. הגידול הצנוע יחסית בנכסים המנוהלים מבליטים את תמהיל הנכסים המוטה (84%) קופות גמל. רכישת קרן הפנסיה גלעד אמורה לסייע בצמיחת הנכסים בשנה הקרובה.


בשורה התחתונה, כמו בכל יתר החברות, מדובר בדוח חלש עקב שוק ההון הדובי ברבעון.

בהשוואה ליתר החברות מדובר בדוח טוב יחסית, בעיקר בביטוח הכללי. בתחום החיסכון לטווח ארוך הדוח הרבעוני חלש, אך יתרון הרווחיות החיתומית ושיעור גבוה של נכסי גמל ופנסיה צפוי ליצור פגיעות נמוכה יחסית בתוצאות הרבעונים הקרובים עקב מצב שווקי ההון.


לאור זאת, אנו מותירים את המלצתנו להראל על קנייה עם מחיר יעד של 250 ₪ ובעדיפות השקעה גבוהה בסקטור.