פסגות על כי"ל: התוצאות מפתיעות בעוצמתן

מחירי דשנים גבוהים מהחזוי יחד עם כמויות מכירה גבוהות הובילו לרווחיות שיא הן בתחום האשלג והן בתחום הפוספט
תוצאות השיא של כי"ל ברבעון הראשון מפתיעות בעצמתן. כך כותבת לימור גרובר האנליסטית הראשית של פסגות. לדבריה, מחירי דשנים גבוהים מהחזוי יחד עם כמויות מכירה גבוהות הובילו לרווחיות שיא, הן בתחום האשלג והן בתחום הפוספט. באופן מפתיע, נרשם שיפור משמעותי גם בתחום מוצרי התכלית, למרות העלייה החדה במחירי חומרי הגלם והמגזר הציג רווחיות שיא.
ברבעון הראשון נמכרו 1.39 מ' טון אשלג במחיר ממוצע של 376$ לטון (ללקוחות חיצוניים). כי"ל מתחילה לנצל את המלאי העודף ומוכרת מתוכו 170 א' טון ברבעון זה. השיפור החד ברווחיות התפעולית נובע מעלייה של כ- 80% במחיר הממוצע לעומת רבעון מקביל, אשר יותר מפיצתה על התחזקות השקל (בשיעור מוערך של 16.7%), עליית מחירי ההובלה הימית (ב- 48% בממוצע) והאנרגיה (ב- 64% בממוצע). שיעור הרווחיות בתחום האשלג צפוי להמשיך ולהשתפר במהלך השנה.
עלייה חדה במחיר הממוצע של דשני הפוספט והסלע וגידול משמעותי בכמויות המכירה של סלע הפוספט (שהרווחיות בו אינה מושפעת ממחירי הגופרית), פיצו על העלייה החדה במחירי הגופרית, פי 7 מרבעון מקביל, והובילו לרווחיות שיא של 37.3%. המחיר הממוצע של דשני הפוספט בנטרול הסלע עמד להערכתנו על 670$ לטון.
במהלך הרבעון נמכרו 190 אלף טון של סלע פוספט, ובניגוד להערכתנו, כבר ברבעון זה מתקרב קצב המכירות ל- 800 אלפי טון בשנה. בהמשך השנה אנו מצפים להגברה מסוימת של קצב מכירות הסלע עד ל- 900-1000 טון בשנה, לאור העלייה הנמשכת במחירי הגופרית. יצרני דשנים סינים והודים מדווחים על עלויות של כ- 1000$ לטון גופרית. במידה וכי"ל תאלץ גם היא לשלם מחירים כאלה בהמשך השנה, הרווחיות עלולה להיפגע גם כשמחירי ה- TSP נמצאים מעל 1000$ לטון.
ייתכן כי בדומה לענף חומרי ההדברה וכפי שראינו אצל מכתשים אגן, גם בענף הדשנים ישנה הקדמה מסוימת של קניות, במיוחד בדרום אמריקה ובאסיה. אמנם היצרניות הגדולות מדווחות בשבועות האחרונים שהדשנים מסופקים ללקוחות על בסיס מכסות אך זה לא בלתי סביר שהמפיצים והלקוחות מצטיידים לפני עליות מחירים חדות נוספות.
למרות שהן עדיין לא מתקרבות לתוצאות העבר, תוצאות מגזר המוצרים התעשייתיים טובות יותר מציפיותינו המוקדמות. ברבעון זה סוף סוף חלה הירידה המצופה בכושר התחרות של היצרנים הסינים, מה שתרם לגידול במכירות מעכבי בערה ולמרות שטרם נרשמה התאוששות בתעשיית האלקטרוניקה. החברה מציינת כי נרשמו מכירות נמוכות של כימיקלים לקידוחי נפט (תמיסות צלולות) בשל ירידה בשימוש במפרץ מקסיקו והתגברות התחרות מסין.
העלאת מחירי מוצרים מבוססי זרחן סייעה לכי"ל להתגבר על העלייה החדה במחירי חומרי הגלם ולהציג רווחיות שיא במגזר מוצרי התכלית. התחזקות היורו אמנם פוגעת בכושר התחרות של הפעילות באירופה אך במקביל מסייעת בתרגום המכירות לדולר. איחוד יחידת הטיפול במים שנרכשה מהנקל בסוף 2007 סייעה אף היא לשיפור ברווחיות.
השיפור התפעולי במגזרי הפעילות הופך עלייה של 36 מ' דולר בהוצאות המימון לחסרת משמעות. בנוסף, החלשות הדולר והעלייה החדה בתוצאות פעילות מגזר הדשנים מסייעים לחברה לרשום שיעור מס אפקטיבי נמוך של 14.8%, תופעה הצפויה להימשך גם ברבעונים הבאים.
כי"ל מציגה תזרים של 206 מ' דולר מפעילות שוטפת. התזרים אמנם חזק אולם אינו מבטא את העלייה ברווח הנקי במלואה (בניגוד לרבעון המקביל בו נרשם תזרים מפעילות שוטפת דומה לרווח הנקי). הסיבה המרכזית לכך - גידול של 233 מ' דולר ביתרת הלקוחות לעומת סוף 2007, למרות עלייה של 125 מ' דולר בהיקף איגוח הלקוחות. נזכיר, כי נכון לסוף 2007, לאור חוסר כדאיות, לא ניצלה כי"ל את מסגרת האיגוח.
כי"ל הודיעה על חלוקת דיבידנד של 173 מיליון דולר, 50% מהרווח הנקי. מדיניות הדיבידנד היא לחלק עד 70% מהרווח. שתי סיבות לדעתנו לדיבידנד הנמוך מהחזוי: תכנית הרחבת ההשקעות של החברה וההפרש בין התזרים לרווח.
בסיכומו של דבר, מחירי המכירה הגבוהים של אשלג ופוספט ברבעון זה מצביעים על כך שהעיכוב שחל בין הכרזה על מחיר לבין ההכרה בפועל במכירות במחיר זה התקצר לעומת העבר. בנוסף, נמכרות כמויות גדולות יותר במחירי spot.
אנו מותירים המלצת תשואת יתר. בהורדת ההמלצה בשבוע שעבר ציינו את ההתייצבות בענף החקלאות העולמי, כפי שמתבטאת במחירי הסחורות ובעלייה הצפויה בחלק מהמלאים, את סימני השאלה לגבי ייצור אתנול מתירס ואת העובדה שעלויות הדשנים מהוות 20-30% מהכנסות החקלאים (מה שממחיש את הסיכון שבירידת מחירי הסחורות למחירי הדשנים) כסיבות לכך שלהערכתנו קצב עליית המחירים בענף יתמתן. הערכה זו נותרה בעינה.