בנק איגוד צופה כי ב- 2010 תיבלם הירידה בהכנסות איתוראן

מעריכים כי השווי הכלכלי של החברה הוא 304 מיליון דולר המשקף פרמיה של 14% על שווי השוק של המניה ולכן ממליצים על המניה ב"תשואת יתר"
בנק איגוד מפרסם היום (ד') את סקירתו של גלעד בן אבי על חברת איתורן:

אנו מתחילים בסיקור מניית איתורן המעניקה שירותי איתור ומיגון מתקדמים לרכב בישראל ובחו"ל ושירותים נלווים נוספים כמו מידע וניווט ג"ג ללקוחותיה. מחיר היעד שלנו למניה הוא 14.50 $ המשקף שווי חברה של 304 מיליון דולר, פרמיה של 14% על שווי שוק החברה, ולפיכך המלצתנו למניה "תשואת יתר". אנו חושבים שלחברה פוטנציאל צמיחה גבוה בהכנסות ובמדדי הרווחיות לאור פוטנציאל הצמיחה הגדול בשוק בברזיל אשר להערכתנו יהווה את מנוע הצמיחה העיקרי של החברה בשנים הבאות. לחברה עודף נכסים פיננסים של 70 מיליון דולר שבהם היא יכולה להשתמש לחלוקת דיבידנד או לשם השקעה ברכישת חברות שיאפשרו לה כניסה לשווקים חדשים עם פוטנציאל גבוה למוצריה כמו : רוסיה, מקסיקו ואיטליה. לאחרונה שינה דירקטוריון החברה את מדיניות הדיבידנד לחלוקה של 50% מהרווח הנקי השנתי של החברה כדיבידנד לעומת 25% במדיניות הקודמת.

ברזיל - עם פרסום דוחות הרבעון השלישי השנה, דיווחה החברה על זכייה במכרז למתן שירותי סיכול גניבות רכב להתקנה של לפחות 50,000 רכבים במהלך השנתיים הקרובות. ההסכם שנחתם הוא עם חברת ביטוח המובילה בברזיל "סול אמריקה". להערכתנו עסקה זו תעזור לצמיחת תוספת מנויים נטו של החברה במהלך השנתיים הבאות כאשר אנו מעריכים כי בשנת 2011 תהיה צמיחה חזקה יותר בשל ישום החלטה 254 המחייבת התקנת מוצרי איתור בכל הרכבים החדשים העולים לכביש (בברזיל למעלה מ 2.5 מיליון רכבים חדשים עולים מדי שנה על הכביש). החלטה זו תהיה תקפה החל מחודש פברואר 2010 אך להערכתנו יחל יישומה בפועל רק בשנת 2011.

ברבעון האחרון דיווחה החברה על קיטון בהכנסות בשיעור של 9% לעומת רבעון מקביל אשתקד אך גידול בהכנסות לעומת רבעון קודם. סעיף שורת ההכנסות הושפע לרעה בשל השפעות שערי החליפין כאשר התחזקות הדולר מול המטבעות המקומיים קיזזה משורת ההכנסות 3 מיליון דולר. סקטור הליבה של החברה - מגזר שירותים המשיך לשמור על יציבות ברבעון כמו בשני הרבעונים האחרונים למרות ההשפעה השלילית של שערי החליפין. החברה גם דיווחה על גידול של 16,000 במנויים נטו ברבעון השלישי כאשר בסיס המנויים של החברה עמד נכון לסוף הרבעון ב כ 549,000 מנויים. מרבית הגידול במספר המנויים נובע מהשוק הברזילאי. אנו מעריכים כי בשנה הבאה ירשם גידול של כ 56 אלף מנויים בברזיל.

במהלך הרבעון השלישי מגזר מוצרי האלחוט המשיך לרדת בשיעור חד של 31% בגלל :
מעבר ממכירת יחידות קצה להשאלה בברזיל.
ירידה במכירות בישראל בשל ירידה במכירת רכבים חדשים.
התחזקות הדולר הממוצע לעומת השקל הממוצע ברבעון השלישי של השנה לעומת רבעון מקביל אשתקד ( התחזקות בשיעור של 5.6%).

החברה המשיכה לייצר תזרים מזומנים מפעילות שוטפת גבוה כאשר בתשעת החודשים הראשונים של השנה הסתכם התזמ"ז ל כ 25.3 מיליון דולר לעומת 18.3 מיליון דולר בתקופה מקבילה אשתקד. הסיבה לגידול בתזרים היא הגידול ברווח הנקי וקיטון בסעיף לקוחות של החברה בתקופה הנ"ל.

נכון לסוף הרבעון יתרות המזומנים נטו של החברה הסתכמו בסך של 70.6 מיליון דולר , 3.36 דולר למניה, בהשוואה ל 57.7 מיליון דולר- כ 2.75 דולר למניה, בסוף רבעון השני של השנה.

אנו צופים כי בשנת 2009 תרשום החברה מכירות של 121 מיליון דולר, ירידה של 9% לעומת מחזור ההכנסות בשנת 2008 שהסתכם ב כ 132 מיליון דולר והושפע לחיוב בשל התחזקות שערי החליפין המקומיים בשווקי היעד של החברה . אנו מעריכים כי שולי הרווחיות הגולמית במגזר שירותי האיתור יהיו ברמה של 63% ושולי הרווחיות הגולמית במגזר מוצרי האלחוט ירדו חדות ל 6% מסך ההכנסות. שיעור הרווחיות הגולמית הכולל של החברה יעמוד על 48.6%. שיעור הרווחיות הגולמית הנ"ל והמשך ירידה ברמת הוצאות התפעול של החברה יגזרו שולי רווחיות תפעולית של 20%.

בשנת 2010 אנו צופים גידול במכירות שיסתכמו ל כ 131 מיליון דולר, צמיחה של 8.6% לעומת שנת 2009. אנו מעריכים כי תמשך הצמיחה החזקה בברזיל במגזר השירותים בשיעור דו ספרתי גבוה בעוד שבישראל תרשם צמיחה מתונה יותר התלויה בקצב התאוששות מכירות הרכבים החדשים בשוק המקומי. אנו צופים המשך שיפור בשולי ברווחיות הגולמית במגזר השירותים בשנת 2010 ל כ 63.5% מסך מחזור ההכנסות במגזר אך ירידה בשולי הרווח הגולמי במגזר המוצרים ל 3.5% מסך המחזור במגזר. שיעור הרווח הגולמי הכולל של החברה בשנת 2010 יהיה כ 48% מסך מחזור ההכנסות ושיעור הרווח התפעולי יהיה כ 20% ממחזור ההכנסות.

אנו מעריכים כי השווי הכלכלי של החברה הוא 304 מיליון דולר, כ 14.50 דולר למניה המשקף פרמיה של 14% על שווי השוק של המניה ולכן המלצתנו למניה "תשואת יתר".