לידר על שטראוס: מעלים המלצה לחברה למרות תוצאות מעורבות ברבעון

אמנם התוצאות הכספיות היו מעורבות אך מאמינים כי הסעיפים בהם חל שיפור עלו על אלו שרשמו חולשה; מעלים המלצה למניה ל"תשואת יתר" ומחיר יעד ל-58 ש"ח
להלן סקירתה של גליה מיכלביץ' מבית ההשקעות לידר שוקי הון על חברת המזון שטראוס גרופ:

בעקבות הדוחות שפרסמה קבוצת שטראוס לרבעון השלישי עדכנו את מודל הערכת השווי
וכן את מחיר היעד שלנו. אמנם התוצאות הכספיות היו מעורבות, אך אנו מאמינים כי
הסעיפים בהם חל שיפור עלו על אלו שרשמו חולשה. כמו כן, המשך ההתייצבות בשווקי
פעילות החברה ותחזיות חיוביות, מביאים אותנו להעלות את מחיר היעד של שטראוס.
חולשה במכירות השוק המקומי- אנו מאמינים כי ב- 2010 תרשם התאוששות: המכירות
בישראל ברבעון השלישי של 2009 הסתכמו בכ- 682 מ' ₪, קיטון של כ- 2.8% לעומת
הרבעון המקביל אשתקד, כאשר סטורנקסט דיווחו ששוק המזון ירד במהלך הרבעון החולף
בכ- 1.9% בלבד ואילו עפ"י הלמ"ס נרשמת יציבות הן במחירים והן בכמויות בענף המזון.
במשבר הנוכחי שטראוס סובלת להערכתנו לא רק מגורמים אובייקטיביים (קיטון בשוק
המזון, הרחבת המותג הפרטי ע"י הרשתות, שוק תחרותי יותר וכו'), אלא גם מסיבות
ספציפיות לה כמו שיווק של מוצרי מותרות, מוצרי פרימיום בעלי מיצוב יוקרתי שקל יותר
לוותר עליהם בתקופה של מיתון ועוד.

עם זאת, אינדיקטורים חיובים של עלייה במספר המועסקים, והתייצבות בשוק המקומי,
. תביא גם את שטראוס, בין יתר חברות המזון להתאוששות במכירות ב- 2010
בתחום הקפה נרשמת צמיחה גבוהה, אך תנודתיות המטבעות שוחקת אותה: המכירות
בתחום הקפה בתשעת החודשים הראשונים של 2009 הסתכמו בכ- 2.44 מיליארד ₪,
שיעור גידול של כ- 1.2% , בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. אולם, בנטרול הפרשי
שער ורכישות, נרשמה צמיחה דו ספרתית של כ- 10.9% . נדגיש כי, במטבעות מקומיים
נרשמת צמיחה דו ספרתית עקבית בברזיל (המהווה שליש ממכירות חברת הקפה).
שורת הרווח התפעולי נפגעת גם היא כתוצאה מהפרשי שער (חו"ג נרכשים בדולר). כמו כן,
ירידה בשיעור הרווח נרשמה גם בעקבות גידול בפעילות בברזיל המתאפיינת בשיעורי רווח
נמוכים יותר מהממוצע.
גם לגבי הפעילות הבינלאומית אנו אופטימיים, כאשר נרשמת התייצבות בשווקים השונים,
ואנו מאמינים שהחברה תמשיך לדווח על שיעורי צמיחה גבוהים.

שיפור בשורת הרווח התפעולי: הרווח התפעולי בנטרול עסקאות גידור הסתכם ברבעון
השלישי של 2009 בכ- 155 מ' ₪ ( 9.5% מההכנסות), לעומת רווח של 142 מ' ₪ ב-Q308
(8.6% מההכנסות). השיפור נובע הן מרווחיות גולמית גבוהה יותר בסברה וישראל, והן
מחסכונות תפעוליים- בעיקר בסעיף הוצאות הנהלה וכלליות.

מילה על מנוע הצמיחה- סברה: בתשעת החודשים הראשונים של 2009 הסתכמו
המכירות פרופורמה בכ- 310 מ' ₪, גידול של 48% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.
נתח השוק של החברה גדל בהתמדה ועמד בממוצע על 38.6% , בהשוואה לנתח שוק של
31.8% בממוצע בתשעת החודשים הראשונים של 2008.

השורה התחתונה...
המשבר הכלכלי פוגע בפעילותה של שטראוס, בארץ נרשם קיטון משמעותי במכירות
ובחו"ל המטבעות שוחקים את ההכנסות והרווח. עם זאת, ראוי לציין כי שטראוס כחברה
בינלאומית מתמודדת בצורה טובה מאוד עם המיתון, בנטרול מטבעות החברה מציגה
צמיחה מתונה ושיפור מהותי בשיעורי הרווח. כמו כן, החברה מתמידה באסטרטגיה של
צמיחה והתרחבות, עם הכניסה לתחום המים וכוונה לבצע רכישות נוספות בתחום הקפה.
אנו מאמינים שעם היציאה מהמשבר נראה שיפור משמעותי הן בהכנסות הקבוצה והן
ברווח. אמנם במודל הערכת השווי אנו מגיעים לדיסקאונט של 10% , אולם אנו מאמינים כי
התמחור הנוכחי של מניית שטראוס ביחד עם פוטנציאל רב בפעילות בחו"ל, בפרט בתחום
המים בשווקים מתפתחים (פוטנציאל שלא תמחרנו במודל), הופכים את המניה לאטרקטיבית. בנוסף, שטראוס בעינינו הינה מהמניות הזולות בסקטור המזון. לאור האמור,
אנו מעלים את המלצתנו לתשואת יתר, ומחיר היעד המעודכן שלנו עומד על 58 ש"ח