בכלל פיננסים ממשיכים להמליץ על סקטור הבנקאות ב"משקל יתר"

יובל בן זאב: "אוהבי הסיכון יבחרו בדיסקונט והפועלים; תפיסה דפנסיבית תעדיף את מזרחי ולאומי"
התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז' למניות הבנקים:
בתחילת חודש מרץ השנה העלנו את המלצתנו לסקטור הבנקאות לקניה. מאז הניב הסקטור תשואת יתר מובהקת של כ- 70% בהשוואה למדד ת"א 25. הבוקר, כאשר הבנקים נסחרים במכפיל הון ממוצע של 1.06 אנו נדרשים שוב לשאלה האם הבנקים ממשיכים להיות השקעה מומלצת במשקל עודף ? התשובה שלנו - כן.

לפני שנגיע לשורה התחתונה בהמלצתנו, נחזור לרגע לעבר: ב 3.2.2005 פרסמנו דו"ח תחת הכותרת "עד מתי מניות הבנקים ?". דו"ח זה בא לאחר ריצה של כ- 190% במדד הבנקים מהשפל של תחילת מרץ 2003. בבואנו לכתוב את העדכון הנוכחי הרגשנו כאילו אנו חוזרים בזמן, הקורא המתמיד יחוש הרגשה דומה.

1.רבעון 3/09 מעל לציפיות. תוצאות רבעון 3 שפורסמו בשבועיים האחרונים מצביעים על תוצאות טובות מהצפוי בכל חמשת הבנקים. התשואה הממוצעת להון עמדה במערכת על 10.2% וגם אם ננטרל מהתוצאות רכיבים שאינם מייצגים עדיין נקבל תשואה להון של כ- 10%. הסעיפים המעודדים בדו"חות הכספיים:

צמיחה מרשימה בעמלות השוטפות, גם בנטרול רווחים חריגים ממניות בזק והוט.

הפרשות נמוכות מהצפוי לחובות מסופקים ושמירה על איכות תיק האשראי.

עמידה ביעדי הלימות ההון בכל חמשת הבנקים ערב יישום כללי באזל 2.

לאחר 3 רבעונים אנו מעריכים כי שנת 2009 תסתיים בתשואה ממוצעת להון של כ- 8.5%-9.0%, תוצאה בהחלט מעודדת על רקע מצב המשק והריבית הנמוכה.

2.מהו תמחור הוגן לסקטור הבנקאות בישראל ? ניתוח התוצאות הכספיות של סקטור הבנקאות בשני העשורים האחרונים מביא אותנו למסקנות הבאות:

ב- 18 השנים האחרונות עמדה התשואה הממוצעת להון על כ- 10% לשנה.

בבואנו לקבוע שווי הוגן למניות אנו סבורים כי ניתן להתייחס לתשואה מייצגת להון של 10%-12% לשנה.

תחת הנחת מחיר הון של 10% נקבל כי שווי הוגן לסקטור הבנקאות בישראל עומד על מכפיל הון של 1.0-1.2.

נכון להיום עומד מכפיל ההון הממוצע של הסקטור על 1.06, כלומר, חזרנו לטווח תמחור הוגן.


אנו סבורים כי המשק חזר למסלול של צמיחה, אמנם איטית, אבל צמיחה. אם אכן זה המצב המאקרו כלכלי, הרי שמניות הבנקים במכפיל 1.06 טרם אמרו את המילה האחרונה ומכפיל הון של 1.20 הוא בהחלט סביר ומשאיר מקום לעליות של כ- 20% בשנה הקרובה (רווחיות שוטפת ועליה במכפיל ההון).

בשורה התחתונה: אנו ממשיכים להמליץ על סקטור הבנקאות במשקל יתר. אוהבי הסיכון יבחרו בדיסקונט והפועלים, תפיסה דפנסיבית תעדיף את מזרחי ולאומי.