מזרחי על אסם: צמיחה בחו"ל והמשך שיפור ברווחיות

בבנק מציינים כי השיפור המשמעותי יותר הינו בתחום המזון בטמפרטורת החדר; ממליצים על המניה עם "קנייה" עם מחיר יעד של 57.4 ש"ח
בנק מזרחי טפחות מפרסם היום (ה') את סקירתה של האנליסטית מרים טרסיוק לחברת המזון אסם השקעות:

פעילות עיקרית:
קבוצת אסם מתמקדת בייצור ושיווק מזון בלבד ונמנית עם יצרני מזון הגדולים בישראל. הקבוצה מייצרת כ 2,000- פריטי מזון באחד עשר אתרי יצור בארץ ובחו"ל. לחברה הסכמי שיתוף פעולה בלעדיים עם נסטלה, שוויץ, והיא מפיצה את מוצריה בישראל.

תחומי פעילות עיקריים של החברה :
מזון בטמפרטורת החדר – התחום כולל ייצור, שיווק והפצה של חטיפים מלוחים ומתוקים,מוצרי שוקולד, מוצרי מאפה כמו עוגות, עוגיות, קרקרים, ביסקוויטים, דגני בוקר, פסטה,
מקרים, תבשילים, רטבים, שימורים, קפה ומזון לחיות.
מזון קפוא ומצונן – התחום כולל ייצור, שיווק והפצה של מוצרים קפואים ומצוננים ממותגים, כמו מוצרי מאפה קפואים הנאפים בנקודות מכירה, תחליפי בשר ומוצרי מזון על בסיס
ירקות, ארוחות מוכנות, גלידות, הפצה של מוצרים מעובדים על בסיס של עוף והודו, מוצרי תפו"א וירקות קפואים, סלטים מוכנים וארוזים וכן נקניקיות ופסטרמה.

כניסה לתחום המזון לתינוקות – החברה נמצאת בשלבים סופיים של עסקת רכישה של 51% מפעילות המזון לתינוקות של חברת מעברות תחת המותג "מטרנה" תמורת 151.5
מיליון ₪. נסטלה תרכוש ממעברות 51% מהידע והמותגים תמורת 97.2 מיליון ₪ ואלו יעמדו לרשות השותפות תמורת דמי שימוש.

התרחבות בחו"ל:
בשנת 2008 נכנסה החברה לשתי השקעות חדשות:
חברת TRIBE בארה"ב, שפעילותה נקנתה במלואה דרך חברת בת טבעול (השולטת בצבר) תמורת 57 מיליון דולר. חברת טרייב פועלת בתחום הסלטים המצוננים הים תיכוניים
בארה"ב ונתח השוק שלה עמד על כ 17% ומחזור מכירות השנתי היה 20.6 מיליון דולר. חברת האם, נסטלה רכשה את הידע והמותג תמורת 15.6 מיליון דולר ולכן עלות הרכישה
הסתכמה לאסם ב 41.1- מיליון דולר. רכישת טרייב הינה סינרגטית לפעילות אסם בצבר ומסמנת את כוונת נסטלה לפתח את תחום הסלטים המצוננים בצפון אמריקה דרך החברה.

חברת FOOD-TECH האמריקאית – הפועלת בתחום תחליפי הבשר הקפואים והמצוננים אשר משווקים תחת המותג"Veggie Patch". גם הרכישה הזאת נעשתה דרך טבעול ומתוך הסכום של 20 מיליון דולר שילמה נסטלה 9.4 מיליון והיא תקבל תמלוגים בסך 2.5% נטו. חברת אסם שילמה 10.6 מיליון דולר בלבד.

מחזור המכירות של פודטק עמד על 20.8 מיליון דולר ב 2008 ורכישתה הינה סינרגטית לטבעול בתחום פעילותה ולטרייב באזור הפצתה.

חברת ירדן באנגליה נקנתה ב 31.07.2009 דרך אסם אנגליה. החברה עוסקת בתחום המוצרים הכשרים באנגליה. הקף המכירות עמד ב 2008 על 7 מיליון ליש"ט. הרכישה תאפשר להגדיל את פעילות צבר בחו"ל, שחלק גדול ממנה בוצע דרך החברה, ולייעל את פעילותה.
בשנת 2007 השלימה החברה את הקמת המפעל החדש של טבעול בצ'כיה בנוסף למפעל 􀂃
הקיים בקיבוץ לוחמי הגטאות. למפעל החדש כושר ייצור המאפשר להגיע למכירות של 100
מיליון דולר בשלב ראשון ו 200- מיליון בשלב מאוחר יותר. 60% מהמכירות של טבעול הינן
לייצוא לאירופה וקרבה גיאוגרפית מאפשרת התייעלות בעלויות.

תוצאות עסקיות:
מחזור המכירות של החברה הגיע ברבעון השלישי ל 881.3 מיליון ₪, גידול של 2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. הגידול היה נמוך מתחזיות, בגלל ירידה חדה יחסית של הכנסות בישראל , שקטנו ב 6.7% . הירידה הזאת נבעה מעיתוי החגים שגלשו לרבעון הרביעי. בהשוואה הכוללת 4 חודשים של 2009 מול התקופה המקבילה בשנה שעברה ירדו מכירות של אסם בישראל בכ- 2%, בדומה לירידה של שוק המזון ולירידה של המתחרה הגדולה, שטראוס. מכירות החברה באוקטובר עלו בכ- 14%.

מכירות הקבוצה בחו"ל עלו בכ 70%- ל 166 מיליוני ₪, כאשר רוב הגידול אינו אורגני, אלה הוצאה של איחוד הפעילויות החדשות . הגידול בייצוא בנטרול הרכישות החדשות עמד על 11.1% . החברה נמצאת בשלבי התארגנות בכל הקשור לפעילויות החדשות בארה"ב וסינרגיה עם טבעול צריכה לבוא לידי ביטוי בשלב מאוחר יותר.

פעילות החברה במזון בטמפרטורת החדר ירדה בשיעור נמוך יחסית ברבעון הנכחי: -0.5% . לפיכך התחום שנפגע משמעותית הינו המזון הקפוא והמצונן בישראל. לפי עדות החברה, תחום הגלידות והמזון הקפוא נפגע בתקופת המיתון הכלכלי.

המותג הפרטי, שמהווה איום נוסף על פעילות החברה, נחשב מבחינתה מתחרה נוסף ואחת הדרכים להתמודדות איתו הינה מבצע נרחב שתוכנן לפני כשנה ומתקיים ברבעון הרביעי. בניתוח מיקרו של נתוני המכירות בארץ, נתח השוק של החברה דווקא עלה בשוק המאורגן.
שיעור הרווח הגולמי של החברה הסתכם ב 384 מיליון ₪, 43.6% מהמחזור, לעומת 40.9% מהמחזור ברבעון המקביל.

הרווח תפעולי הסתכם ב 126.9 מיליון ₪, שיעור של 14.4% מהמכירות, עליה דרמטית מעל התחזיות. השיפור הינו תוצאה של העברת ההפצה למרכז הפצה חדש בשוהם ושיטות התייעלות של פרויקט GLOBE.תרומה נוספת הינה של ירידת מחירי חומרי גלם.

עדכון המלצה
השיפור המשמעותי יותר הינו בתחום המזון בטמפרטורת החדר, שבו הגיע הרווח התפעולי לרמה של 17.6% לעומת 12.3% בתקופה המקבילה. עיקר התרומה של פרויקט ה-GLOBE הינו בתחום זה. פרויקט ההמזון הקפוא והמצונן, הרווחיות נמוכה יותר ולכן פוטנציאל השיפור בו גבוה יחסית. חשוב לזכור, חלק מהפעילות שנכללת בתחום, הינה הפצת מוצרים של חברות אחרות, ושיעור הרווחיות בה נמוך משמעותית.

הרווח הנקי של החברה עלה ל 89 מיליון ₪, לעומת 63.95 ברבעון המקביל אשתקד, גידול של 39.4%. חלק מהגידול ברווח הנקי נבע מהקטנת שיעורי המס העתידיים וקיטון במיסים נדחים.

החברה ממשיכה לייצר תזרים מזומנים חזק מהפעילות השוטפת: 78.9 מיליון ₪ ברבעון השלישי ו 344 מיליון ₪ בתשעת החודשים הראשונים של 2009 . יתרת המזומנים של החברה עומדת על 250 מיליון ₪ ומעידה על מוכנות החברה לסגירה הסופית של עסקת מטרנה, הצפויה בסוף 2009.

להערכתנו חלק מהסיבות למבצעי המכירות של הרבעון הרביעי הינה יכולת החברה להוריד מחירים, הודות לעלויות נמוכות יותר.