כלל פיננסים על קרדן אן.וי: עדיין מפסידים אבל פחות

מותירים המלצת "תשואת יתר" למניה אך מורידים את מחיר יעד ל-30 ש"ח; התאוששות יפה לבנק ברוסיה
התייחסות אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות קרדן:
קרדן פרסמה דוחות טובים מעט מהצפוי לרבעון השלישי של השנה. הדוחות חושפים התייצבות חלקית של הפעילות הפיננסית תוך שמירה על המומנטום החזק בסין. העתיד עדיין רווי באתגרים (והזדמנויות) לחברה ולקצב ההתאוששות בשווקים המתעוררים השפעה מכריעה על תוצאותיה ב-2010.

עדיין מפסידים, אבל פחות. קרדן מדווחת על הפסד של 12 מ' אירו ברבעון וזאת בהשוואה להפסד של 15 מ' אירו ברבעון החולף. שערוך הנכסים מטה בג'יטיסי פולין אחראי לחלק הארי של ההפסד. כך נחתמים להם שלושת הרבעונים הראשונים של 2009 בהפסד של 45 מ' אירו.

התאוששות יפה לבנק ברוסיה. הבנק ברוסיה מציג רווח של 4.1 מ' אירו ברבעון לאחר הפסד של 18.1 מ' אירו במחצית הראשונה של השנה. היקף הפיקדונות בבנק גדל ב-4% ולמרות עלייה בשיעור ה-NPL ל-8.2% הבנק נהנה מהפרשות נמוכות יותר לחו"מס ברבעון הנוכחי.

אך הבנק באוקראינה מעמיק ההפסדים. הבנק האוקראיני מציג הפסד של 9.9 מ' אירו ברבעון הנוכחי. נרשמה עלייה חדה בשיעור ה-NPL ברבעון לרמה של 13.1% מתיק האשראי, מעל לשיעור ההפרשות לחו"מס של הבנק. אולם החשיפה אליו מוגבלת. סך החשיפה של קרדן לבנק באוקראינה כיום עומד על כ-50 מ' אירו לסוף הרבעון. לחברה עם תיק אחזקות בהיקף של כמיליארד אירו, לא מדובר בנזק משמעותי במיוחד. עם זאת, הזרמה מהותית של מזומנים לבנק שם בעתיד בהחלט תעלה את פרופיל הסיכון הגלום באחזקה זו.

תהל התאזנה, מצפה לקפיצה בצבר ולהצפת הערך. ברבעון הנוכחי הציגה תהל תוצאות מאוזנות לאחר הפסד של 8 מ' אירו במחצית הראשונה של השנה. דומה כי עיקר השיפור נובע מעלייה בשווי נכסי תשתית מניבים שמחזיקה החברה. תהל אומנם מציגה שחיקה נוספת בצבר ל-209 מ' אירו אולם החברה מצפה לחוזים חדשים בהיקף של 175 מ' אירו עד לסוף הרבעון הראשון של 2010. השלמת גיוס ההון לחברה יוכל להוביל להצפת ערך מעבר לשווי של 101 מ' יורו כיום בספרים.

פעילות הנדל"ן בסין שומרת על מומנטום חזק. החברה מדווחת על מכירת 553 יח"ד ברבעון האחרון וסך של 1,316 יח"ד מתחילת השנה. בפעילות זו נבנים כיום מעל ל-8,000 יח"ד בסין ואנו ממשיכים לראות בה את אחד ממוקדי יצירת הערך המהותיים של קרדן בעתיד.
המהלכים בקרדן ישראל ובתהל נדחו ל-2010. החברה לא תממש את כוונתה להצעת המכר של האחזקה בקרדן ישראל בשל קשיים רגולטורים. מהלך זה ידחה לתוך 2010 ולהשלמתו, כמו גם להשלמת תהליך הכנסת המשקיע לתהל, צפויה להיות השפעה על הערכת השווי לחברה. עד אז יש לעקוב אחר תוצאות ניסיון ההנפקה של קרדן נדל"ן בתקופה הקרובה.
למרות האתגרים המורכבים מנועי הערך לעתיד במקומם וההמשך ההתייצבות בפעילות הפיננסית תסייע לחברה לתוך 2010.

נותרים בתשואת יתר, מחיר יעד מתעדכן מטה ל-30 ₪ למניה בעקבות הדוחות והשינויים בשערי המטבעות.