כלל פיננסים מעריכים כי אורמת נסחרת בשווי הוגן וחובת ההוכחה על החברה

יובל בן זאב מותיר המלצת 'תשואת שוק' במחיר יעד של 10 ד' למניה
התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז' לחברת אורמת:
בחודשים האחרונים התייחסנו פעמים רבות לתוצאות החברה ברבעון זה או אחר, לפוטנציאל הצמיחה הקיים באנרגיה חליפית, לאתגרים התפעוליים ולהחזקות גזית בחברה.

1. צמיחה איטית בכושר הייצור. באם החברה תעמוד בתכניות העבודה ותשלים במועדם את הפרויקטים שבהקמה, אזי החברה תרשום בשנים 2006-10 גידול של 174 מגהווט בהספק המותקן, כ- 45 מגהווט בלבד לשנה.
גם אם ננטרל מהחישוב את ההשפעה של סיום פרוייקט ה BOT לייטה בפיליפינים, נקבל גידול של 223 מגהווט, 55 מגהווט לשנה. באשר לעמידה ביעדי 2010 אנו בספק בכל הנוגע לפרוייקט מזרח ברולי עם 30 מגהווט.

2. צמיחה במגזר החשמל, אך ירידה במגזר המוצרים. בניתוח הפעילות התמקדו ראשית בפעילות הקיימת, דהיינו תחנות הכח הקיימות ואלו שנמצאות בהקמה עד לסוף 2010.

להערכתנו, מגזר החשמל יניב הכנסות של כ- 330 מ' דולר לשנה עם רווח גולמי של כ- 106 מ' דולר (32% מההכנסות). תוצאות אלו יושגו בקצב שנתי החל מאמצע 2011. מגזר החשמל לא יוכל לחזור לרווחיות שאפיינה אותו בתחילת העשור עקב שינוי תמהיל הפרויקטים.
מגזר המוצרים משלים שנה יוצאת דופן לטובה. בשנת 2009 יסתכמו הכנסות בכ- 150 מ' $ עם רווח גולמי של כ- 47 מ' $. להערכתנו, תרומה שנתית מייצגת למגזר היא הכנסות של לא יותר מ 100 מ' $ ורווח גומלי של כ- 25 מ' $.

3. תזרים EBITDA מייצג של כ- 190 מ' $ לשנה ניתוח פעילות המגזרים ברמת פעילות שנתית מייצגת, לאחר השלמת הפרויקטים אשר בהקמה, מביא אותנו לתחזית תזרים EBITDA מייצג של כ- 190 מ' דולר לשנה.

4. שווי על בסיס עסק קיים = 31$ למניה כאשר אנו בוחנים את שווי הפעילות הקיימת, לרבות הפרוייקטים אשר נמצאים כיום בשלבי הקמה, אנו מקבלים שווי תפעולי של כ- 2 מיליארד דולר (מכפיל תזרים 12.5, מכפיל EBITDA כ- 11) ושווי חברה של כ- 1.4 מיליארד דולר לאחר חוב, כ- 31$ למניה.

5. פוטנציאל הצמיחה לאחר 2011 = 6$-10$ למניה ניתוח פוטנציאל הצמיחה לאחר 2011 בהתאם לתכניות הפיתוח של החברה ולהערכת רווחיות פרוייקט טיפוסי מביאה אותנו להערכת פוטנציאל נוסף של 300-400 מ' דולר, 6$-10$ למניה.

6. סיכום התמחור - המניה נסחרת בשווי הוגן. בהתבסס על המודל המפורט בהמשך הערכנו את שווי אורמת טכנולוגיות בכ- 38$-40$ למניה לעומת מחיר מניה בשוק כ- 41$.
השווי הנגזר ממחיר זה לאורמת תעשיות הוא כ- 10$ למניה, כ- 37 ₪ מעט מעל למחיר המניה בשוק.

המסקנה שלנו – מנית אורמת תעשיות ואורמת טכנולוגיות נסחרות בשווי הוגן וחובת ההוכחה הינה על החברה.