לידר: התוצאות של לאומי ברבעון היו טובות ומפתיעות

אלון גלזר: אנו מאמינים כי ברמות אלה לאומי אינו יקר, אולם האפסייד מוגבל; ממליצים "תשואת שוק"
בנק לאומי פרסם הבוקר את התוצאות הכספיות לרבעון השלישי.
התוצאות מפתיעות לטובה, כאשר הבנק מציג ברבעון רווח של 534 מיליון ₪, רווח המשקף תשואה על ההון של 11.0%.

חשוב לזכור כי ברבעון הנוכחי היו מספר אלמנטים חד פעמיים, כאשר העיקריים היו:
מצד אחד רווחים חד פעמיים: מימוש מניות בזק והוט שתרמו כ- 286 מיליון ₪ ברוטו.
מנגד, הפרשה חד פעמית למס בגין ההשפעה של השינוי העתידי במס חברות על המיסים הנדחים.

בסך הכל שני סעיפים אלה מקזזים אחד את השני (286 מיליון ₪ ברוטו = 170 מיליון ₪ נטו), כאשר הסעיפים הנוספים (בעלי אופי חד פעמי) שתרמו לדו"ח היו רווחים בקופות הפיצויים ומימושי אגחים שתרמו כ- 200 מיליון ₪ ברוטו.

בשורה התחתונה אם היינו מקזזים את הסעיפים הנ"ל היינו מקבלים דו"ח המייצג תשואה על ההון של כ- 9%, תוצאה לא רעה בכלל לבנק ברבעון בו הוא מפריש 0.87% מתיק האשראי.

רווחי המימון עמדו על 1.92 מיליארד ₪ לעומת תחזית ל- 1.88 מיליארד ₪. כאמור הבנק נהנה ברבעון הנוכחי ממימוש אגחים, אם כי יש לציין כי לא מדובר במימוש בהיקפים דרמטיים. מנגד יש לזכור כי הבנק ממשיך לסבול מהריבית הנמוכה שפוגעת ברווחי המימון.
ההפרשות לחומ"ס עמדו על 0.87% מהאשראי: בדומה להערכות המוקדמות שלנו. עיקר ההפרשות מגיעות ממגזר העסקים(החברות הגדולות) וממגזר העסקים הקטנים. בו ההפרשה אף גבוהה ממגזר העסקים ומהבנקאות המסחרית.
ההכנסות התפעוליות היו גבוהות מאד ועמדו על 1.29 מיליארד ₪. כאמור, הבנק נהנה מרווחי מניות חד פעמיים (286 מיליון ₪), מהכנסות אחרות המגיעות מרווחי קופות הפיצויים (72 מיליון ₪), וגם מגידול בעמלות מתחום ניירות ערך. גם ברבעון הרביעי הבנק צפוי ליהנות מהכנסות גבוהות ממניות לאחר המימוש של מניות בזק.
ההוצאות התפעוליות היו גבוהות מהתחזיות המוקדמות, כאשר הופתענו מעט מסעיף הוצאות השכר שהיה גבוה מהקצב שנרשם מתחילת השנה. נציין כי הקיטון בהוצאות השכר בהשוואה לשנה החולפת נובע מהעובדה שב- 2008 נרשמו הפסדים בקופות הפיצויים שקוזזו השנה. בסעיף השכר השוטף נמשכת המגמה של עליה הדרגתית בשכר.

ירידה של 1.6% באשראי ברבעון: לאומי ממשיך את המגמה של הירידה באשראי כאשר בסך הכל מתחילת השנה הבנק ירד בכ- 4.3% באשראי. למרות הלימות ההון הגבוהה של לאומי הוא מסתמן כאחד הבנקים היותר קמצנים באשראי חדש.

הלימות הון גבוהה של 14.1% (יחס הון ראשוני של 8.4%): גם לאחר השפעות באזל 2 לאומי צפוי להיות הרבה מעל היחס הנדרש. המשמעות הינה פוטנציאל לצמיחה ובעיקר דיבידנדים גדולים לכשיאושר על ידי המפקח.

תיק ניירות ערך גדול: לאומי (שלא צומח כאמור באשראי) ממשיך להשקיע בתיק ניירות ערך גדול מאד. סך התיק עומד על 58.3 מיליארד ₪, רובו באג"ח ממשלתיות ובאג"ח של בנקים זרים. הבשורות הטובות הן כי הבנק ממשיך לקזז את ההפסדים שנרשמו ב- 2008 (וכעת הרווחים הצבורים בתיק גבוהים מההפסדים). יחד עם זאת נציין כי תיק ניירות הערך הגדול מהווה עדיין סיכון, ואם נראה שינוי במגמה בשווקי ההון בעולם לאומי עלול לרשום הפסדים בתיק.

בשורה התחתונה התוצאות של לאומי ברבעון היו טובות ומפתיעות, כאשר הבנק מצליח להציג תוצאות חזקות גם ברבעון בו הוא סובל מהוצאה חד פעמית גבוהה למיסים, וגם מבצע הפרשה גבוהה של 0.87% מהאשראי. לאומי נסחר הבוקר במכפיל הון של 1.08, כאשר אם היינו מנטרלים את השפעת החברות הכלולות הוא נסחר סביב ההון.
אנו מאמינים כי ברמות אלה לאומי אינו יקר, אולם האפסייד מוגבל, כאשר בתקופה זו הבנק לא אמור להיסחר ברמות שגבוהות משמעותית מהמחיר בו הוא נסחר היום, ולפיכך ממשיכים להמליץ בתשואת שוק.