כלל פיננסים על לאומי: "רווח יפה, חוסן פיננסי אבל לא מעט נקודות למחשבה"; ממשיכים בתשואת יתר במחיר יעד של 17.5 ₪

יובל בן זאב: ההכנסות התפעוליות היו גבוהות בהרבה מההערכות המוקדמות שלנו, הן בסעיף העמלות והן ברווחים ממניות
התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות לאומי:

בנק לאומי פרסם הבוקר את הדו"ח הכספי לרבעון 3/09. במבט ראשון דו"ח כספי טוב עם רווח נקי של 534 מ' ₪ ותשואה להון של 10.8%, מעל להערכות המוקדמות שלנו (צפי לרווח של 487 מ' ותשואה של 9.8%). עם זאת, לאחר שנכנסנו לפרטי הדו"ח אנו מצננים מעט את ההתלהבות.

1. הכנסות המימון בדומה לתחזית, אבל חשוב לשים לב למבנה ההכנסות. ההכנסות מפעילות שוטפת רשמו ירידה מפתיעה ולרעה. מנגד, הכנסות מימון גבוהות מאג"ח (כ- 180 מ' ₪) היוו פיצוי, אבל קשה לראות בכך הכנסה מייצגת. ראו בהמשך.
בנוגע להכנסות המימון חשוב לשים לב לירידה בסך האשראי המאזני, ירידה של 4.3% מתחילת השנה, 1.9% ברבעון הנוכחי. ניתוח פרטני מצביע על עלייה של 5.2% במשקי הבית וירידה של כ- 9% בבנקאות העסקית והמסחרית, מהלכים שמשמעותם המשך הקטנת סיכונים.
2. הפרשות לחובות מסופקים היו מעט מעל להערכות המוקדמות שלנו, אבל לא מדובר בהפרש מהותי. מבט אל עבר האשראי הבעייתי מצביע על ירידה של כ- 1.1 מיליארד ₪ באשראי הבעייתי במהלך רבעון 3/09 כולל ירידה של 150 מ' ₪ באשראי שאינו נושא הכנסה.
3. ההכנסות התפעוליות היו גבוהות בהרבה מההערכות המוקדמות שלנו, הן בסעיף העמלות והן ברווחים ממניות. ניתוח השוואתי של ההכנסות בהשוואה לרבעונים קודמים מעורר ספק האם ניתן לראות בהכנסות אלו נתון מייצג.
בענין ההכנסות מעמלות חשוב לשים לב להמשך הגידול בנכסי לקוחות, אשר צמחו בכ- 29% מתחילת השנה, מתוך זה כ- 8% ברבעון 3. המשמעות – גידול בעמלות שוק ההון.
4. ההוצאות התפעוליות היו מעל להערכות המוקדמות שלנו, בעיקר בגלל הוצאות שכר גבוהות. הבנק התייחס להוצאות שכר "מיוחדות" בסך כ- 91 מ' ₪, בעיקר בגין הגדלת הפרשה לפיצויים ופנסיה וננסה להבין את מקור הסעיף והשלכותיו.
5. מס נמוך מהצפוי. בעוד שהרווח לפני מס היה בדומה לתחזית שלנו, הוצאות המס היו נמוכות מהתחזית בזכות ביטול הפרשות עבר למס בסך 75 מ' ₪ ברבעון. סך הוצאות המס היו גבוהות בגלל שחיקה צפויה של מסים נדחים בסך 146 מ' ₪.
6. הלימות ההון גבוהה כצפוי ועומדת על 14.1%, מתוך זה הון ראשוני 8.4%. להערכתנו, במונחי באזל 2 ירד היחס בכ- 0.5%.

בשורה התחתונה – רווח יפה, חוסן פיננסי אבל לא מעט נקודות למחשבה. ממשיכים בתשואת יתר 17.5 ₪.