מיטב: השקעה בחברה לישראל בהחלט מהווה אלטרנטיבה מועדפת על פני ההשקעה הישירה בכיל

בבית ההשקעות סבורים כי מחיר המניה הנוכחי של כיל מגלם תרחיש אופטימי ל-2010 של התאוששות חזקה בשוק האשלג
מיטב בסקירה על כיל: החברה לישראל פרסמה את תוצאות הרבעון השלישי של 2009. בשורה התחתונה חלק החברה בתוצאות חברות הבנות הסתכם הרבעון בהפסד של כ-28 מיליון דולר, בעיקר לאור הפסד של 208 מיליון דולר לחברת צים.

כיל – תוצאות כיל לרבעון השלישי הראו התאוששות ניכרת לעומת מחצית השנה הראשונה של 2009, בעיקר על רקע עלייה בכמויות האשלג שנמכרו. כיל הנה חברה מצוינת המנוהלת היטב, עם זאת להערכתנו מחיר המניה הנוכחי כבר משקף תרחיש אופטימי לגבי התאוששות שווקי הדשנים בשנת 2010. כיל מהווה כ-91% משווי נכסי החברה..

בז"ן – גם בז"ן הציגה תוצאות טובות לרבעון השלישי. בשנה הקרובה החברה צפויה התמקד בשני פרויקטים מרכזיים. הראשון הוא השלמת הפצחן המימני, שיאפשר לחברה לייצר מרווחי זיקוק משופרים. השני הוא השלמת המיזוג עם כרמל אולפינים. כרמל, שנמצאת כיום לאחר הכפלה של כושר הייצור נמצאת בעמדה טובה וצפויה ליהנות מהתאוששות הביקושים לכשיבואו. לאחר המיזוג תחזיק החברה בכ-37.1% מבז"ן המחזיקה ב-100% מכאו"ל, לעומת המצב כיום, בו חברה מחזיקה בכ-45% מבזן, המחזיקה ב-50% מכאו"ל.

אינקיה – במהלך הרבעון מכרה אינקיה כ-25% מחברת קלפה שהייתה בבעלות מלאה של אינקיה (Kallpa) למשקיע לפי שווי של כ-220 מיליון דולר לפני הכסף, במקביל החברה סגרה מימון פיננסי של כ-227 מיליון דולר. כספים אילו ישמשו את שימשו את החברה להמשך הרחבת כושר הייצור והפעלת הטורבינה השלישית ב-2010. נכון להיום לקלפה כושר ייצור של כ-376 מגאווט.
סה"כ לפי חלקה היחסי של אינקיה בחברות הבנות לחברה כושר ייצור מותקן של כ-900 מגוואט בדרום אמריקה.

צים – הכנסות צים ברבעון השלישי הסתכמו בכ-596 מיליון דולר, ירידה של כ-50% ביחס לרבעון המקביל. מחיר ההובלה הממוצע ירד בכ-31.2% לכ-1,027 דולר ל-TEU ובמקביל גם הכמות המובלת ירדה במהלך הרבעון בכ-32%.
החברה רשמה הפסד תפעולי הרבעון של כ-153 מיליון דולר, והפסד נקי של כ-208 מיליון דולר.
נכון להיום צים נמצאת אחרי הסדרי החוב וההזרמות. החברה לישראל התחייבה להזרים לצים כ-450-500 מליון דולר ובנוסף רשת בטחון של 50 מיליון דולר נוספים, אשר תופעל במקרים ספציפיים. עד כה הזרימה החברה כ-200 מיליון דולר. נכון להיום אנו מעריכים את שווי צים עבור החברה לישראל לפי יתרת ההזרמה הצפויה, כלומר בשווי שלילי של כ-300 מיליון דולר.

טאואר – החברה ממשיכה במומנטום החיובי, לאחר המיזוג על JAZZ. ברבעון השלישי החברה דיווחה על EBITDA של כ-13 מיליון דולר. לאחר המאזן החברה הודיעה על הסכם של כ-130 מיליון דולר, להקמת רצפת ייצור עבור חברה מהמזרח. טאואר תספק לחברה החל ממכונות ייצור ועד הדרכה של העובדים. אנו מעריכים שכחלק מהייצור יתבסס על מכונות ששימשו את טאואר בזמן הקמת Pab2 ולכן הרווחיות של הפרויקט צפויה להיות גבוהה (מאוד), חוזה זה יעזור לחברה להוריד את רמת החוב הנוכחית. על כל פנים יש לציין כי ציוד משומש ניתן למכור רק פעם אחת.
בהתחשב בשטרי ההון שבידי החברה לישראל היא מחזיקה בכ-37.6%.

סיכום

כפי שציינו בעבר, הפקטור המרכזי בהמלצה שלנו לגבי החברה לישראל, הוא הגישה לגבי כיל. אנו סבורים כי מחיר המניה הנוכחי של כיל, מגלם תרחיש אופטימי ל-2010 של התאוששות חזקה בשוק האשלג. החברה לישראל מתומחרת כיום בדיסקאונט סחיר של כ-27% ביחס לשווי ההחזקות, אשר 90% מהן זו חברת כיל. אנו סוברים כי השקעה בחברה לישראל בהחלט מהווה אלטרנטיבה מועדפת על פני ההשקעה הישירה בכיל.
אם נתייחס למחיר היעד שלנו לכיל (44-46 ש"ח למניה) ונניח כי החברה צריכה להיסחר בדיסקאונט נורמטיבי של כ-10% נקבל מחיר יעד של כ-3,100 ש"ח למניה, גבוה בכ-5% ממחיר השוק. לפיכך אנו משמרים המלצת תשואת שוק