אגוד מוריד את ההמלצה על מכתשים אגן לתשואת שוק

גלעד בן אבי : "ההסכם שנחתם עם סינג'נטה בקשר לקוטל הפטריות אזוקסיסטרובין הנו חיובי אך אנו מעט שמרנים יותר באשר לפוטנציאל הרווח הגלום בו"
דוחות רבעון 3 של מכתשים אגן היו בטווח של אזהרת הרווח, דומות פחות או יותר להערכות המתוקנות שלנו לאחרי האזהרה, לא חידשו הרבה, אבל ניסו לחדד עוד קצת את מצבה של מכתשים ושל הסביבה המאקרו כלכלית.
עיקרם של הדברים ידוע: החברה בתחתית השפל, התחתית תימשך במידה כזו או אחרת גם ברבעון הבא, אבל נתחיל לחוש בניצנים ראשונים של ההתאוששות. עוד לא ברור אם החברה תצמח כבר ברבעון הראשון של 2010, אבל ללא ספק יהיה לרבעון הזה תפקיד חשוב בניקוי סופי של המלאי היקר שהחברה מחזיקה, בהיותו רבעון דומיננטי באופן עונתי עם מכירות גבוהות לאירופה. אם הדולר לא יתחזק פתאום באופן קיצוני ולא נסבול ממזג אוויר רע באופן קיצוני, שנה הבאה יכולה להיות שנה לא רעה עם צמיחה של סביב ה- 6% ועם שיפור בשוליים הגולמיים.
מה שכן היה חדש אישש את ההערכות המוקדמות: חדשות טובות הגיעו מברזיל המקרטעת. הדוח אישש את הערכות החברה כי הקונפליקט של חברת הבת מילניה עם הרשויות הברזילאיות יסתיים תוך רבעון או שניים. רוב המלאי אשר הוחרם ע"י הרשויות שוחרר ואושר למכירה כך שרוב ההשלכות של הנושא הן אכן זמניות ונפתרו.
אחרי הדוחות: בהודעה נוספת, שהוציאה החברה כשבוע לאחר פרסום דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי פרסמה החברה הודעה מעודדת על שיתוף פעולה בינה לבין סינג'נטה, לפיו מכתשים תשווק את קוטל הפטריות אזוקסיסטרובין, מוצר פופולארי של כמיליארד דולר בשוק, יכול לעבות את מכירות החברה בתחום קוטלי הפטריות. הנתח של קוטלי הפטריות הוא הנמך ביותר מבין הקוטלים למיניהם אך גם בעל שולי רווח הגבוהים ביותר, סביב 40%. תוספת המכירות תהיה מהותית רק בהדרגה לאורך כ- 5 שנים אך עשויה להיות גם תנודתית, בהיות קוטלי הפטריות אחרונים בשרשרת ההגנה על הצמח ותלויה בתנאי מזג האויר. אנו סבורים כי מדובר בהסכם חשוב עבור מכתשים, אם כי מתמחרים אותו קצת נמוך יותר מהערכות של החברה או מאלה שפורסמו בתקשורת.
הערכת השווי: מתבססת על מודל DCF ל 15 שנה להיוון תזרים המזומנים החופשי של החברה בנכוי חוב פיננסי נטו ובתוספת של כ- 35% מערך המלאי. שיעור ההיוון שנלקח הינו 10%. מחיר היעד עולה בשקל אחד ל- 21 ₪ אך ההמלצה יורדת לתשואת שוק אחרי העליות האחרונות במניה.