בלידר מגיבים לדוח פועלים בהעלאת מחיר היעד ל- 15 ש'; "בהשוואה ענפית פועלים הינו מהבנקים הזולים בסקטור"

אלון גלזר: "תוצאות פועלים ברבעון סבירות אבל לא יותר מזה"
לידר בית השקעות על פועלים: התוצאות דומות מאד לתחזיות: הרווח ברבעון עמד על 425 מיליון ₪, גבוה במעט מהתחזיות המוקדמות שלנו שעמדו על 411 מיליון ₪, כאשר יש לציין כי לא ראינו הפתעות באף אחד מהסעיפים בדו"ח. התשואה על ההון של הבנק עמדה ברבעון על 8.8% , כאשר . מתחילת השנה הבנק הציג תשואה על ההון של 5.9%
תשואה על ההון של 8.8% , אבל בפועל התשואה נמוכה יותר: הרווח של בנק הפועלים
ברבעון השלישי מושפע ממספר אלמנטים חד פעמיים:
הכנסות מניירות ערך של כ- 140 מיליון ₪ ברוטו בגין דיבידנדים ומימוש מניות בזק.
ירידה חד פעמית של 247 מיליון ₪ ברוטו בגין החיסכון הנובע מהסדר השכר החדש.
גידול של 50 מיליון ₪ נטו בסעיף המס, בגין השפעת העליה העתידית בשיעור המס
על סעיף המיסים הנדחים.

אם היינו מפחיתים את הרווחים החד פעמיים (ומוסיפים את הוצאת המס), היינו מקבלים
רווח נטו של כ- 260 מיליון ₪ בלבד, כלומר תשואה על ההון של 5.4% . יחד עם זאת, יש
לזכור כי ברבעון הנוכחי הבנק רשם גם הפרשה גבוהה (וכנראה לא מייצגת) בגין החוב של
ממורנד (לבייב) המוערכת על ידנו בכ- 200 מיליון ₪, ובעיקר אם זוכרים כי הרווח ממניות
בגין ההפרשות שבוצעו בעבר, הרי שהרווח ה"אמיתי" של Recoveries בזק הוא למעשה
.7.5% - פועלים ברבעון משקף תשואה של 6.5%, אז ניקוי אורוות או תיק אשראי בעייתי? הסיבה העיקרית לכך שפועלים מציג תוצאות חלשות יחסית לסקטור הינה השיעור הגבוה של הפרשות לחומ"ס.

הסיבה הראשונה להפרשה הגבוהה הינה כאמור החשיפה הגבוהה לממורנד. הסיבה
השניה הינה לדעתנו העובדה שההנהלה החדשה של פועלים מבצעת ניקוי אורוות,
ומעדיפה להתחיל את 2010 עם תיק אשראי נקי ככל האפשר.
פועלים הינו מהבנקים שלקחו יותר סיכונים (הן בתיק ניי"ע והן בתיק האשראי), ואנו מניחים
שהתיק שלו פחות איכותי מהממוצע בסקטור. ברבעונים הקרובים נגלה אם מדובר רק
בניקוי אורוות או שפועלים עם תיק אשראי בעייתי בהרבה מיתר הבנקים. אנו מניחים
. שהאמת נמצאת באמצע – כלומר פועלים יפריש מעט יותר מהסקטור גם ב- 2010
והאם פועלים שומר גם רווחי ניירות ערך לשנה הבאה? בתיק הזמין למכירה של בנק
פועלים צבורים כיום רווחים של מעל 1 מיליארד ₪, גידול משמעותי בהשוואה לסוף הרבעון
הקודם. רווחים אלה כבר מופיעים בהון הבנק, אולם הכרתם בדו"ח רוווח והפסד מתבצעת
בעת המימוש.

הערכתנו היא כי יתכן וגם כאן פועלים מעדיף להציג את הרווחים ב- 2010 ירידה קלה באשראי לציבור: פועלים ממשיך לרשום ירידה באשראי המוענק על ידו.
ברבעון הנוכחי ראינו ירידה של עוד 0.2% ובסך הכל הבנק ירד בשיעור של 2.9% באשראי
מתחילת השנה. עיקר הירידה הינה במגזר העיסקי עם ירידה חדה של 8.1% מתחילת
השנה. המסקנה – פועלים עדיין קמצן מאד בהעמדת אשראי חדש למגזר העיסקי.
הלימות ההון – הבנק כבר הרבה מעל דרישות הפיקוח: הגיוסים שהבנק בצע ביחד עם
. החזרה לרווחיות העלו את פועלים ליחס הלימות גבוה של 13.3%
בשורה התחתונה: תוצאות פועלים ברבעון סבירות אבל לא יותר מזה. תשואה על ההון של
8.8% (שבניטרול האלמנטים החד פעמיים אינה גבוהה מ- 7.5% ) הינה מתחת לממוצע
בסקטור, כאשר תיק האשראי של פועלים, לרבות החשיפה הגבוהה לאפריקה וללב לבייב
פוגעת בתוצאות.

אנו מניחים כי חלק מהתוצאות הרעות נובעות עקב ניקוי האורוות של ההנהלה החדשה
והכנת תשתית לרווחיות גבוהה יותר ב- 2010 , אולם בכל מקרה השלכות המיתון והמשבר
העולמי ממשיכות להשפיע על פועלים.

פועלים נסחר כעת במכפיל הון של 0.95 , מכפיל הון שמייצג להערכתנו את הפוטנציאל
לחזרה לרווחיות נאה של מעל 10% , אולם מנגד גם את הסיכונים שעדיין קיימים. מסיבה זו
,₪ אנו מותירים את המלצתנו על פועלים בתשואת שוק, ומעלים את מחיר היעד ל- 15
המשקף מכפיל הון 1. נציין כי בהשוואה ענפית פועלים הינו מהבנקים הזולים בסקטור.