בכלל פיננסים מאוכזבים מהשורה התחתונה של דלק ישראל; מותירים "תשואת יתר" עם מחיר יעד של 193 ש"ח

גל רייטר: "התוצאות התפעוליות היו בהתאם לצפי אך אכזבה נרשמה בשורת הרווח הנקי שהושפע לרעה מהוצאות מימון גבוהות"
דלק ישראל פרסמה אמש את תוצאות הרבעון השלישי. התוצאות התפעוליות היו בהתאם לצפי אך אכזבה נרשמה בשורת הרווח הנקי שהושפע לרעה מהוצאות מימון גבוהות.

1. תוכנית ההתרחבות במגזר התדלוק והמסחר נמשכת.
במהלך 12 החודשים האחרונים הקימה החברה 13 תחנות דלק ו- 43 חנויות נוחות חדשות וכן המשיכה בתהליך העברת תחנות להפעלה עצמית.
החברה מציינת כי נרשם גידול כמותי הן במכירות הדלקים והן במכירות חנויות הנוחות, אך היא אינה מציינת את שיעור הצמיחה בחנויות זהות, מה שאינו מאפשר להעריך את השפעת התחרות על החברה.
מהלך ההתרחבות בא לידי ביטוי ברווח הגולמי: ביחס לרבעון המקביל, שהיה רבעון שיא, נרשמה יציבות והרווח הסתכם בכ- 151 מ' ₪. ביחס לרבעון הקודם, חל שיפור של כ- 12% לעומת 135 מ' ₪.
מנגד, נרשמה עלייה בהוצ' התפעול כתוצאה מהתרחבות הפעילות. להערכתנו, האתגר המרכזי העומד בפני החברה כיום הוא שליטה על הוצאות התפעול הנגזרת מתוכנית ההתרחבות כשברקע איום התחרות שמאיים לשחוק את הרווח.

2. שיווק ישיר – חלש, אבל מפתיע לטובה: מגמה שהחלה בתחילת 2009 באה לידי ביטוי גם בתוצאות רבעון 3/09: קיטון בפעילות עקב התגברות התחרות, שחיקת מרווחים, האטה במשק וצמצום חשיפה ללקוחות בסיכון גבוה. מנגד, ביחס לרבעון הקודם, חל שיפור של 24% ברווח התפעולי לרמה של 25 מ' ₪, מעל צפי ל- 19 מ' ₪.

3. הוצאות מימון גבוהות מהצפי שחקו את הרווח הנקי שרשם ירידה של מעל 80% לכ- 5 מ' ₪ בלבד: עודף ההתחייבויות הצמודות הסתכם בכ- 1.1 מיליארד ₪ לעומת 645 מ' ₪ בסוף 2008, בעיקר בשל גיוס אג"ח צמוד ע"ס כ- 600 מ' ₪ במהלך רבעון 2/09. בנוסף, חלה עלייה במדד הידוע מרמה של 2% בתק' המקבילה לכ- 2.4% ברבעון. אלה הביאו לעלייה בהוצ' המימון לכ- 59 מ' ₪, מעל צפי ל- 50 מ' ₪.
לסיכום - תוצאות הרבעון השלישי הן בסה"כ בהתאם לצפי. הפוטנציאל העתידי ממשיך להסתמך על התקדמות תוכנית ההתרחבות כשברקע אתגר לא פשוט: התגברות התחרות ועלייה בהוצאות התפעול.