כלל פיננסים על דלק רכב: "חברה מצויינת במחיר הוגן; תתקשה להניב תשואת יתר, אבל שמור לה מקום של כבוד בתיק ההשקעות"

חודש נובמבר יהיה חזק מבחינת מסירות רכב חדש ובדצמבר יורגש מחסור במכוניות שיאפשר להעלות מעט את המחירים
התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות דלק רכב: חברה מצויינת במחיר הוגן. הפעם אני ממליץ לא להסתפק בפתיח, אלא לקרוא את כל הדוח, אבל זה כבר תלוי בכם.
דלק רכב פרסמה ביום חמישי האחרון את דו"חות רבעון 3/09. החברה דיווחה על רווח נקי של 113 מ' ₪, בדומה להערכות המוקדמות שלנו.

1. רווח בדומה לציפיות. רווח נקי של כ- 113 מ' ₪, בדומה להערכות המוקדמות לכ- 109 מ' ₪.
הבדל קל בין תחזית מכירת רכב ובין התוצאות בפועל בגלל הבדלי עיתוי בין הדיווח החשבונאי ודו"ח מסירות הרכב. הפרש זה משפיע לכל אורך הדו"ח. הרחבה בהמשך.
2.עודף ביקוש בשוק. איך שגלגל מסתובב לו...
בדיוק לפני שנה נעצר הביקוש בשוק בחריקת בלמים עם כניסה לעמדת המתנה, חברות ליסינג שמקטינות הצטיידות וכו'.
בתחילת השנה דיברנו על ההתעוררות בשוק הליסינג הנובע מההתעוררות בשוק המכוניות המשומשות והנה כעת, בסוף חודש נובמבר 2009 נמל אילת כמעט ריק ממכוניות (ראינו במו עינינו). חברות הליסינג מאיצות הצטיידות במכוניות חדשות לאחר שדחו החלפות ורגע לפני העליה הצפויה בשווי השימוש לצרכי מס.

הערכתנו: חודש נובמבר יהיה חזק מבחינת מסירות רכב חדש ובדצמבר יורגש מחסור במכוניות. כן, מחסור. להערכתנו, מצב שוק זה מאפשר לחברה להעלות מעט את מחירי הרכב ולהתמודד לפחות חלקית עם ההשפעה השלילית של שערי החליפין.
3. 200,000 מכוניות חדשות ? הייתכן ? להערכתנו, מסירות רכב חדש יסתכמו בשנת 2009 בכ- 165-170 אלף מכוניות (הרבה מעבר להערכותינו בתחילת השנה לכ- 150 אלף מכוניות).
במבט לקראת שנת 2010 אפשר לדבר על תחזית מכירות של 190-200 אלף מכוניות חדשות (צמיחה של כ- 16% בהשוואה ל 2009).
4. המניה בתמחור הוגן. כבר אמרנו כי יש לבחון את החברה לפי הרווח המייצג שלה לאורך זמן. בדרך זו אפשר לנטרל השפעות זמניות של שערי חליפין ושל תנודתיות בביקוש בשוק הרכב.
באם נבחן את תוצאות החברה בתקופה של חמש שנים בין 2006 ל- 2010 (הערכות) נקבל רווח שנתי ממוצע של כ- 400 מ' ₪. שנת 2008 היתה חריגה לטובה עם למעלה מ- 500 מ' ₪ בזכות שערי חליפין נוחים במיוחד.
שווי השוק הנוכחי של דלק רכב מבטא מכפיל 10 על רווחיות זו, כך שמחיר המניה כיום מבטא שווי הוגן. גם אם להערכתנו, המכפיל המייצג צריך להיות 11 עדיין מדובר בפוטנציאל עליית ערך לא גבוה.
לסיכום - חברה מצוינת במחיר הוגן. תתקשה להניב תשואת יתר, אבל שמור לה מקום של כבוד בתיק ההשקעות.