לידר: לכל מי שבשנים האחרונות היה מוטרד מרמות המכפילים הגבוהות שבהם נסחרה מניית אלביט - כדאי לשים לב למכפילים הנוכחיים

בבית ההשקעות מגיבים לדו"ח ומופתעים לטובה מהרווחיות הגולמית אשר חלחלה עד לשורה התחתונה של החברה
התייחסותו של יואב בורגן מלידר שוקי הון לדוחות אלביט מערכות שהתפרסמו הבוקר: תוצאותיה הכספיות של אלביט מערכות לרבעון השלישי עלו בקנה אחד עם ציפיותינו המוקדמות בכל הקשור לצמיחת השורה העליונה, עם הפתעה לטובה ברווחיות הגולמית אשר חלחלה עד לשורה התחתונה של החברה:

המכירות הרבעוניות – 732.5 מיליון דולר, אכן מבטאות סטגנציה לעומת הקודם, וצמיחה של כ-9% לעומת הרבעון המקביל, על רקע החולשה המתמשכת של הדולר. נזכיר, כי שנת 2009 של אלביט מתאפיינת כשנה בה הצמיחה לא מתפלגת באופן אחיד בין הרבעונים, כאשר ברבעון הרביעי הצמיחה אמורה להיות החזקה ביותר. אנו מעריכים בשלב זה, כי הצמיחה הכוללת בשנת 2009 צפויה להיות דו-ספרתית נמוכה.

כפי שחזינו, הצבר סבל אף הוא מסטגנציה, ועמד על 5.008 מיליארד דולר בסוף הרבעון השלישי, לעומת 5.096 מיליארד דולר בסוף הרבעון הקודם, 5.091 מיליארד דולר בסוף הרבעון הראשון, ו-5.030 בסוף 2008. הציפייה היא כי הצבר יחזור לצמוח לקראת סוף השנה הנוכחית, אך לא ניתן לשלול על הסף תרחיש לפיו הצבר ייוותר ברמתו הנוכחית גם בסוף 2009.

המרווחים של אלביט ממשיכים להיות גבוהים – שיעור הרווח הגולמי, 29.7% (אנו ציפינו ל-29.0%, ולעומת 29.1% ברבעון הקודם ו-29.5% ברבעון המקביל), השפיע לטובה הן על הרווח התפעולי (רווחיות תפעולית של 9%, לעומת הצפי שלנו ל-8.4%, שיעור של 8.5% ברבעון הקודם, ו-11.7% ברבעון המקביל), והן על השורה התחתונה – 58.3 מיליון דולר (1.35$ למניה). נראה, כי ניתן לדבר כיום על רמת ה-29% כמייצגת עבור הרווחיות הגולמית של אלביט, עם פוטנציאל להמשך השיפור כפועל יוצא של הצמיחה במחזור החברה.

הרווח הנקי הרבעוני גם נהנה, כפי שצפינו, מהוצאות מימון אפסיות של 0.6 מיליון דולר, בזכות ההשפעה החיובית של היחלשות הדולר על ההגנות המטבעיות של החברה.

שיעור המס – 17.6%, הפתיע אותנו לטובה (הנחנו כי יעמוד על 19.1%, לעומת 19.3% ברבעון הקודם), ותרם גם הוא לרווח הנקי, אך אין לראות בו כשיעור מייצג – למרות הקושי בחיזויו, ניתן לדבר על שיעור מס מייצג ברמה של כ-20% לשנים הקרובות.

אנו מוצאים לנכון לחזור על מה שכתבנו אתמול: לכל מי שבשנים האחרונות היה מוטרד מרמות המכפילים הגבוהות שבהם נסחרה מניית אלביט, כדאי לשים לב למכפילים הנוכחיים של אלביט - 12 לרווח החזוי על ידנו ל-2009, ו-11 ל-2010, כלומר בדיסקאונט מהותי ל-peer group הרלבנטי בעינינו.

המלצה נותרת "קנייה", עם מחיר יעד של 70 דולר למניה.