IBI: "פועלים בוחר לדחות את טיפול השורש ומעדיף סתימה זמנית וטיפול אצל השיננית"; מעלה את מחיר היעד ל-16.5 ₪

ליאור רבינוביץ' מצפה לדו"ח סביר עם רווח נקי של כ-428 מיליון ₪ ותשואה להון של כ-9%; "חוב לבייב ימשיך להעיב אבל השיפור בכלכלה הישראלית חזק יותר"
IBI על פועלים לקראת הדו"ח: אנחנו מצפים לדו"ח סביר עם רווח נקי של כ-428 מיליון ₪ ותשואה להון של כ-9%. התשואה להון ללא אירועים חד פעמיים (מכירת מניות בזק והסדר השכר עם העובדים) תעמוד להערכתנו על כ-6.5%.

העלאת המלצה
התחזקות הכלכלה הישראלית והסימנים החיוביים הראשונים לעליית המרווח המימוני, כמו גם ההתאוששות המתמשכת בשוק ההון והשפעתה על לקוחות ומצב הנוסטרו מהווים טריגר ברור להעלאת מחיר היעד ל-16.5 ₪ ושמירת המלצת הקנייה.

תוצאות הרבעון השלישי
רווחי המימון הנמוכים עדיין פוגעים בשורה העליונה. עפ"י נתוני בנק ישראל המרווח הפיננסי במגזר השקלי ירד לאזור ה-3.2% (ברוטו) ברבעון השלישי (לעומת 3.4% ברבעון השני), המרווח הצמוד הנקי (ללא נגזרים) נושק להערכתנו לאזור ה-0%. אנחנו מזהים זרעי התאוששות ברווחי המימון, אך אלא ינבטו באמצע 2010, לאחר העלאת ריבית בנק ישראל.
לאחר ירידה בחובות המסופקים במחצית הראשונה של השנה, הרבעון השלישי יצביע על עלייה בחובות המסופקים לאזור ה-1% מתיק האשראי. עיקר העלייה, להערכתנו, הינה השלכת הסדר החובות של אפריקה ישראל מול המוסדיים. פועלים קיבל חיזוק בטחונות וצמצום חלק מהחוב.

התאוששות בשוק ההון תגרום לעליית ההכנסות התפעוליות ברבעון השלישי - עלייה בעמלות ההפצה בקרנות הנאמנות ועלייה בדמי התפעול בשוק הגמל לאחר עליית התשואות באפיק חסכון זה. בעמלות התפעוליות אנחנו מצפים להמשך סטגנציה בפעילות הליבה. עלייה נוספת תרשם בהכנסות מכרטיסי האשראי (ברבעון השלישי צמח מגזר זה ביותר מ-5% לעומת הרבעון המקביל).

בהוצאות התפעוליות אנחנו מצפים, בהתאם לדיווח של בנק פועלים מסוף ספטמבר, לירידה חד פעמית מהותית, התרומה לשורה התחתונה עפ"י הדיווח הינה 130 מיליון ₪. רווח זה הינו חד פעמי ועיקרו התאמות אקטואריות, אנחנו מצפים לריסון הגידול בהוצאות השכר שנרשם בין 2005 - 2008 אך אין לצפות לירידה דרמטית בהוצאות השכר ולשיפור יחס הכיסוי והיעילות.

החובות המסופקים - ההסדר עם ממרונד יקפיץ החומ"ס; הבעיה לא נפתרה אלא נדחתה
אתמול, שני ה- 16.11.2009 פורסם בעיתונות הכלכלית כי פועלים הגיע להסדר עם ממורנד שכולל צמצום החוב ב-500 מיליון ₪ וחיזוק הביטחונות מול יתרת ההלוואות (עפ"י הערכות היקף ההלוואות של ממורנד לפועלים הינו כ-2 עד 2.5 מיליארד ₪).

בעיית החוב של ממורנד נדחתה בינתיים לפרק זמן בינוני (בהתאם ללוח הסילוקין החדש והחסוי שנקבע). בדומה לחובות הנדל"ן משנות ה-90 והתיישבות העובדת משנות ה-80 - פועלים בוחר לדחות את טיפול השורש ומעדיף סתימה זמנית וטיפול אצל השיננית.
פועלים עדיין נשאר חשוף לממורנד בהיקף של 1.5 מיליארד ₪ - 2 מיליארד ₪. יכולתה של ממורנד, לאחר ההסדר והזרמות ההון נותר לוט בערפל. הבעיה של פועלים עם ממורנד, נדחתה, לא נפתרה.

אולם חובות ממרונד אינן התמונה כולה - האשראי בשוק הישראלי נראה יציב. אנחנו מצפים לזחילת החובות המסופקים לאזור ה-0.7% ב-2010 וירידת מדרגה נוספת ב-2011. כבר ברבעון הרביעי, להערכתנו, נראה ירידת מדרגה לאזור ה-0.8%.

האם ההנהלה החדשה תחזיר את הבנק להובלה?
זהו הרבעון הראשון בהנהלתו הרשמית של ציון קינן ובניצוחו של יאיר סרוסי, הנהלת פועלים שומרת על דממת אלחוט ועל קשר רופף מבעבר עם משקיעים. לא ניתן לדעת לאן ההנהלה החדשה מובילה את הבנק מבחינת אסטרטגיה - צמצום/הרחבת הפעילות בחו"ל? הגברת התחרות על המגזר הקמעונאי/עסקים קטנים בישראל? פתיחת סניפי נישה לפרטיים? עוד הרבה שאלות תלויות באוויר.

האסטרטגיה הרשמית של בנק פועלים עד תחילת 2008 הייתה - התרחבות בחו"ל למדינות מתעוררות, העמקת החשיפה בשווקים המפותחים. בשוק הישראלי פועלים ניסה לשמור על מעמדו תוך הימנעות מתחרות במגזרים רוויים - משכנתאות, עסקים קטנים, ליווי נדל"ן בישראל. אסטרטגיה זו נכשלה כשלון חרוץ.

האופציות העומדות בפני ההנהלה החדשה - העמקת התחרות במגזר הקמעונאי בישראל; הרחבת פעילות ישראכרט ופתיחת הדלת בפני אשראי ישיר. בתחום ההוצאות יש לבנק פועלים, כמו לבנקים אחרים כר נרחב לפעולה - האצת צמצום גודל הסניפים והרחבת פעילות ה-back office המרכזי.

כרגע ניתן לומר, בוודאות די גבוהה, כי בבנק הפועלים שורר שקט תעשייתי - רוב ההנהלה הבכירה והקודמת של הבנק התחלפה, אנשי שלומו של המנכ"ל החדש התיישבו על הכיסאות הקובעים. עדיין מוקדם לקבוע עם ההנהלה הנוכחית יכולה להחזיר את הבנק להובלה ממנה נהנה בין 2000 ל-2007. נראה, על פניו, כי בנק לאומי, מזרחי והבינלאומי - משופעים בהון ונעדרי זעזועים צלחו טוב יותר את המשבר וערוכים טוב יותר ליום שאחרי.
עם זאת, נראה כי ההנהלה החדשה של פועלים תדע טוב יותר להעביר את תהליך ההתייעלות הכואב אותו צריך לעבור בנק הפועלים. התייעלות וצמצום ההוצאות לא נלקחו במודל שלנו ומהווים upside נוסף ומשמעותי.