כלל פיננסים בתגובה לדוחות ג'יטיסי: השורה התחתונה נצבעת שוב באדום אך החברה שומרת על יציבות תפעולית נאה בליבת הפעילות שלה – הנכסים המניבים

סבורים כי האתגר המרכזי העומד בפני החברה הוא מימוש מוצלח של תיק הנכסים בהקמה של החברה בסביבה מורכבת
התייחסות אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות ג'יטיסי פולין:
ג'יטיסי פולין פרסמה דוחות פושרים לרבעון השלישי של 2009. בשורה התחתונה החברה מדווחת על העמקת ההפסד אשר עומד על 34 מ' יורו ברבעון הנוכחי. האשם ? שערוך מטה של הנכסים בהיקף של 43.8 מ' אירו.

1. שיפור בהכנסות במניבים, ממשיכה השחיקה במגורים. החברה מדווחת על הכנסות של 22.1 מ' אירו מנכסים מניבים ברבעון, שיפור קל לעומת שני הרבעונים החולפים. פעילות המגורים ממשיכה להישחק בהכנסות, עם הכנסות של 11.2 מ' אירו בלבד ברבעון הנוכחי.

2. עלייה בשיעורי ההיוון הובילה להפסד חשבונאי. שערוך הנכסים מטה ממשיך להוות המשקולת העיקרית בתוצאות החברה. החברה מחקה 43.8 מ' אירו ברבעון הנוכחי בשל העלאת שיעורי ההיוון מחוץ לפולין ב-0.2% ועדכון תחזיות שכר הדירה העתידיות. בכך מתקרבים שיעורי ההיוון בספרי החברה לאלו שבהערכת השווי שלנו.

3. להערכתנו, מעגל העלייה בשיעורי ההיוון קרוב למיצוי. אנו חוזרים על הערכתנו המוקדמת כי ברבעונים הקרובים נחזה בהתייצבות בשיעורי ההיוון על נכסי החברה עם הירידה בפרמיות הסיכון באזור וחזרה הדרגתית של הנזילות לשוק.

4. שיפור מסוים בשיעור הנכסים הפנויים. שיעור הנכסים הפנויים בפולין שומר על רמה נמוכה של 2% בלבד ותואם למצב המקרו כלכלי המשופר במדינה. מחוץ לפולין שיעור הנכסים הפנויים גבוה בהרבה ועומד על 19%. עם זאת, מדובר בירידה לעומת שיעור נכסים פנויים של 21% ברבעון החולף ודומה כי לאט ובזהירות החברה מצליחה להשכיר את הנכסים שהושלמו בחודשים האחרונים.

5. האתגר המרכזי בעינו – מימוש מוצלח של תיק הנכסים בהקמה. ג'יטיסי מתעתדת להזרים לשוק בשנתיים הקרובות לא פחות מ-290 א' מ"ר של נכסים מסחריים. הנכסים שיכנסו להנבה במחצית השנייה של השנה מושכרים ברובם (80%-100%), והפוקוס עובר לתיק הנכסים הצפוי להיות מושלם ב-2010. בניגוד לרבות ממתחרותיה החברה נהנית מנזילות גבוהה התומכת בפיתוח תיק הנכסים בקצב סביר.

6. התזרים החיובי מפעילות שוטפת ממשיך לבלוט לטובה. החברה ממשיכה לייצר מזומנים מפעילות שוטפת, רבעון שני ברציפות. ברבעון זה עמד התזרים על 25.0 מ' אירו, כפול מהתזרים שהציגה החברה ברבעון החולף.

7. מודל השווי לקרדן נותר בעינו. נזכיר כי במודל השווי לקרדן הענקנו לג'יטיסי פולין מחיר יעד של 5.4 יורו למניה, מתחת למחירה בשוק כיום.

לסיכום, השורה התחתונה נצבעת שוב באדום בשל שיערוך הנכסים, אך החברה שומרת על יציבות תפעולית נאה בליבת הפעילות שלה – הנכסים המניבים.
האתגר המרכזי בעיננו – מימוש מוצלח של תיק הנכסים בהקמה של החברה בסביבה מורכבת.