כלל פיננסים על בז"ן: התוצאות לרבעון השלישי חזקות - בטח על רקע הסביבה העסקית המאתגרת

אין שינוי בהמלצתה - 'תשואת יתר' במחיר יעד של 2.3 ש"ח למניה
התייחסות גל רייטר, אנליסטית כלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות בז"ן. בז"ן מפרסמת הבוקר את תוצאותיה לרבעון השלישי שכצפוי היו חזקות.
להלן עיקרי התוצאות:

1. מרווח הזיקוק המנוטרל ממשיך להפתיע לטובה ומסתכם בכ- 8.1$ לחבית, גבוה מתחזית למרווח של 7$ לחבית וגבוה משמעותית מבנצ'מרק של 1.6$ לחבית.
גם בסביבה עסקית טובה, מרווח כזה נחשב לגבוה. על אחת כמה וכמה כשברקע סביבה עסקית כה מאתגרת.
שימו לב לפער לעומת הבנצ'מרק - 6.5$ לחבית לעומת ממוצע של 1$ במחצית הראשונה ו- 1.4$ לחבית ברבעון המקביל אשתקד.
נצפה בכנס לשמוע פרטים על המרווח הגבוה ברבעון השלישי.

2. למרות מרווח הזיקוק הגבוה, הרווח התפעולי המנוטרל במגזר הזיקוק מעט נמוך מהצפי והסתכם בכ- 48 מ' $ לעומת צפי ל- 51 מ' $.
הסיבה המרכזית נעוצה בהשבתת מז"ג 4 במהלך הרבעון והניצולת הנמוכה שעמדה על 76.5%.
היקף הייצור הסתכם בכ- 12.8 מ' חביות לעומת 13.1 מ' חביות ברבעון 2/09 ו- 15.3 מ' חביות ברבעון 3/08.
גם הוצ' ייצור לחבית היתה גבוהה והסתכמה בכ- 4.3$ לחבית לעומת 2.8$ ברבעון 2/09 ו- 3.4$ ברבעון המקביל.
גם כאן, ההשבתה באה לידי ביטוי כאשר העלויות הקבועות מתחלקות על היקף ייצור נמוך יותר ומביאות לעליה בעלות פר חבית.
הרווח התפעולי המנוטרל לחבית הסתכם בכ- 3.8$ לעומת הפסד של (0.4$) ברבעון 2/09, אך רווח של 4.7$ ברבעון המקביל.

3. השפעת הפרויקטים בתוכנית האסטרגית באים לידי ביטוי:
השלמת שלב א' של הסבת המה"ד לפצחן מימני מתון ניכר בתמהיל המוצרים: המוצרים הנחותים (מזוט ו- HVGO) הסתכמו בכ- 21% לעומת 23% ברבעון 2/09 ו- 27% ברבעון 3/08.
כמובן שירידה בתמהיל המוצרים הנחותים משמעותו עלייה בתמהיל התזקיקים הלבנים ומוצרי הביניים הנחשבים לרווחיים יותר.
בז"ן מעריכה כי השלמת שלב א' של הסבת המה"ד צפויה לתרום תוספת של 1.5%-2% סולר.
השלמת שיפוץ ושדרוג מז"ג 4 אמנם פגעה בניצולת של הרבעון השלישי, אך במחצית השניה של הרבעון השלישי תרמה לאופטימזציה בייצור.
בפרוייקט הפצחן המימני, החברה מציינת כי היא מנהלת מו"מ מתקדם לקבלת הצעות סופיות מספקי ציוד וכן מו"מ מתקדם בנוגע למימון. נצפה לשמוע הרחבה בנושא.

4. המגזרים האחרים תורמים לרווח התפעולי בהתאם לצפי.
מגזר הפולימריים וארומטיים תרמו כ- 7 ו- 6 מ' $ לרווח התפעולי בהתאמה, בדומה לצפי. מגזר הסחר מאכזב עם הפסד תפעולי של 3 מ' $ חעומת לצפי של רווח של 2 מ' $.
נצפה לשמוע בכנס על המגמות האחרונות בתחומי הארומטיים הפולימריים ועל הסינרגיה הצפויה מהשלמת מיזוג כאו"ל.

5. רווח נקי חשבונאי של 100 מ' $ ותזרים מפעילות שוטפת של 154 מ' $ - מכובד לכל הדעות!
חשוב לציין כי הרווח הנקי החשבונאי כולל הטבת מס ע"ס 36 מ' $ וכן רווחי מלאי ונגזרים נטו ע"ס 36 מ' $.
עם זאת, בתקופה כזו, החשיבות של הרווח החשבונאי היא גדולה והיא מחזקת את ההון העצמי של החברה שהסתכם בכ- 741 מ' $, 25.3% מהיקף המאזן.

לסיכום - התוצאות לרבעון השלישי חזקות, בטח על רקע הסביבה העסקית המאתגרת.
נצפה לשמוע בכנס פרטים על מרווח הזיקוק הגבוה ברבעון, התקדמות מימון הפצחן והסינרגיה הצפויה ממיזוג כאו"ל.
אין שינוי בהמלצתנו - תשואת יתר במחיר יעד של 2.3 ש"ח למניה.