כלל פיננסים על בז"ן: תוצאות הרבעון השלישי צפויות להיות חזקות - במיוחד על רקע הסביבה העסקית המאתגרת; מורידים המלצה ל'תשואת יתר'

הרווח התפעולי (המנוטרל) המאוחד יסתכם להערכת בית ההשקעות בכ- 65 מ' דולר
בז"ן צפויה לפרסם את תוצאות הרבעון ב- 11/11 ולקיים עוד באותו היום כנס. אנו מצפים לרבעון חזק בהמשך לצפי למרווח גבוה מ- 7$. עם זאת, לאור הצטמצמות הפער למחיר היעד מ- 43% ל- 12%, אנו מורידים את המלצתנו לתשואת יתר, ללא שינוי במחיר היעד.
להלן עיקרי הדברים:
1. מגזר הזיקוק מפתיע לטובה... גם אנחנו הופתענו כשבז"ן הודיעה כי היא מעריכה שמרווח הזיקוק המנוטרל יהיה גבוה מ- 7$ לחבית, בעיקר בגלל פער של למעלה מ- 5.4$ על בנצ'מרק של 1.6$ בלבד. לצורך השוואה, הפער לעומת הבנצ'מרק עמד על כ- 1$ במהלך המחצית ה- I של 2009 ועל כ- 0.2$ במהלך שנת 2008.

להערכתנו, הסיבה המרכזית לעלייה החדה במרווח הזיקוק ולפער הגבוה לעומת הבנצ'מרק נובע מניצול שטחי האחסון בבית הזיקוק מתחילת 2009 להגדלת המלאי המוגן שהביא לרווחי קונטנגו. נצפה לשמוע מהנהלת החברה האם צפוי רווח נוסף ברבעונים הקרובים.

סיבה נוספת, הצפויה להמשיך ולהשפיע לחיוב גם ברבעונים הקרובים, היא השלמת שני פרויקטים מרכזיים: הסבת המה"ד לפצחן מימני מתון ושדרוג מז"ג 4. אלה ימשיכו ויתרמו לעלייה ביתרון היחסי אל מול הבנצ'מרק.

מנגד, השבתת מז"ג 4 במהלך הרבעון צפויה לבוא לידי ביטוי בניצולת נמוכה שתעמוד להערכתנו על כ- 80%-85%.
צפי לרווח תפעולי מנוטרל של 51 מ' $. הרווח התפעולי החשבונאי צפוי להיות גבוה יותר בזכות רווחי מלאי.

2. המגזרים האחרים תורמים לרווח התפעולי.
במגזר הפולימריים אנו מצפים לרווח תפעולי של 7 מ'$ המשקף שיפור במרווחים לעומת רבעון 2/09, אז נרשם הפסד תפעולי של כ- 2 מ'$, ויציבות לעומת רווח תפעולי של 7 מ'$ ברבעון המקביל אשתקד.
במגזר הארומטיים אנו מצפים לרווח תפעולי של 5 מ' $ המשקף שיפור קל לעומת רווח של 4 מ' $ ברבעון המקביל אשתקד, אך הרעה בתוצאות ביחס לרווח תפעולי של 10 מ'$ ברבעון 2/09, בעיקר בגלל שחיקת מרווחים.

3. הרווח התפעולי (המנוטרל) המאוחד יסתכם להערכתנו בכ- 65 מ' $. חשוב לשים לב כי למרות שמדובר בתוצאות חזקות, במיוחד על רקע הסביבה העסקית, אנו מצפים לירידה של 25% ביחס לרווח התפעולי המנוטרל ברבעון המקביל, אז מרווח הזיקוק המנוטרל של בז"ן הסתכם בכ- 8.1$, והרווח התפעולי המונטרל המאוחד הסתכם בכ- 86 מ' $.

4. מה בהמשך? ממשיכים לעקוב אחר התקדמות התוכנית האסטרטגית:
הודעה על מימון הפצחן המימני, תהווה אבן דרך משמעותית להתקדמות התוכנית האסטרטגית כולה, ואנו מצפים לה כבר מספר חודשים.
התקדמות בפתרון תוואי צינור הגז יהווה אף הוא אבן דרך חשובה. ייצור בגז טבעי צפוי לחסוך לבז"ן עשרות מ' $ בשנה ויתרום להפחית זיהום סביבתי.
השלמת מיזוג כאו"ל והצגת הסינרגיה הצפויה.

בשורה התחתונה – התוצאות של הרבעון השלישי צפויות להיות חזקות, במיוחד על רקע הסביבה העסקית המאתגרת.