כלל פיננסים על אורמת טכ': לא נופתע מתיקון במניה אבל ממשיכים בהמלצת 'תשואת שוק' במחיר יעד של 10 ד'

יובל בן זאב: דוחות אורמת טכנולוגיות שפורסמו הבוקר הפתיעו אותנו ובגדול אבל הרווחיות אינה ברת קיימא
דוחות אורמת טכנולוגיות שפורסמו הבוקר הפתיעו אותנו ובגדול. הכנסות החברה הסתכמו בכ- 120 מ' דולר (הערכה ל- 101) והרווח הנקי בכ- 23 מ' $, כ- 45% מעל התחזית שלנו לרווח נקי של כ- 16 מ' $.

1. רווחיות שאינה ברת קיימא. אכן, הופתענו לטובה (ובגדול) מהתוצאות של אורמת, אבל ניתוח מרכיבי הרווח מרמזים ("מרמזים" ? "צועקים" !) שהרווחיות אינה ברת קיימא וצפויה לרדת בעתיד. הסיבה נובעת מרווחיות חריגה לטובה במגזר המוצרים כמפורט להלן.
מגזר המוצרים ברבעון הטוב ביותר בעשור האחרון.

2. מגזר המוצרים הוא הסיבה להפתעה בדו"ח. מדובר ברבעון הטוב ביותר של המגזר זה עשור (ואם זכרוני היה טוב יותר, אולי הייתי אומר אי פעם). הכנסות של 51 מ' דולר (הערכה להכנסות של 35 מ' $) ושיעור רווח גולמי של 30% הן הגורם המרכזי לדו"ח החזק של אורמת. כבוד !!

3. אבל, צפי לירידה חדה בתרומת מגזר המוצרים:
להערכתנו, כבר ברבעון הרביעי של השנה נראה ירידה חדה בתרומת המגזר: תחזית ההכנסות השנתית למגזר מגלמת תחזית הכנסות של כ- 22 מ' $ ברבעון 3 (לאחר 37 מ' $ ברבעון 1, 40 מ' ברבעון 2 וכאמור 51 ברבעון 3).

התוצאות החזקות ב 2009 הן תוצאה של צבר הזמנות שעמד על כמעט 200 מ' $ בתחילת השנה והצטמצם להערכתנו לכ- 80 מ' $ בסוף רבעון 3. חשוב להדגיש כי הפעילות יוצאת הדופן של 2009 אינה עולה בקנה אחד עם המדיניות האסטרטגית של החברה מסוף העשור הקודם להתמקד במגזר החשמל ולא במגזר המוצרים.

החברה מציינת כי בשנת 2010 היא צופה חזרה לרמת פעילות "רגילה" במגזר (להערכתנו הכנסות 20-25 מ' $ ברבעון) תוך ירידה גם בשיעורי הרווחיות.

4. תוצאות יפות במגזר החשמל.
גם מגזר החשמל הפתיע לטובה עם הכנסות גבוהות במקצת מההערכות המוקדמות שלנו ועם רווחיות גולמית גבוהה יחסית של 35%, למרות התעריפים הנמוכים בפרוייקט פונה בהוואי.

5. אתגר הצמיחה קיים ומעורר שאלות:
צפון ברולי (50MW) טרם הוכרז מסחרית ועדיין לא נפתרה הבעיה בכל בארות הקידוח. החברה תשקיע עוד 20 מ' $ במהלך רבעון 4.
מזרח ברולי (30MW) הפרויקט מתעכב בגלל רישוי ולא יושלם ב 2010.
ג'רזי ואלי במקור תוכנן ל 18-30MW וכעת יפוצל לשני שלבים. הראשון (15MW) יושלם ב 2010 וההתקדמות לשלב ב' בהתאם לתמיכת המקור הגיאותרמי.
מ'קגינס הילס (30MW) - החברה הודיעה על חתימת חוזה חשמל ל- 20 שנה, אבל הפרוייקט עדיין בשלבי פיתוח מוקדמים והשלמתו צפויה להערכתנו רק ב 2012.

6. תחרות - בעניין זה חשוב להפנות את תשומת הלב לחוזה החדש שחתמה קבוצת רם פאואר (חזי רם, לשעבר סמנכ"ל בכיר באורמת) לאספקת 100-150 מגהווט ל SCE שהיא הלקוח הגדול ביותר של אורמת.

7. החזקת גזית מעיבה על המניה. חשש ממוכר של 700 מ' ₪.

לסיכום - כבוד על התוצאות ! אבל אינן ברות קיימא... וחבל. לא נופתע מתיקון במניה, אבל ממשיכים תשואת שוק 10$.