פסגות על דוחות טבע: מכירות חזקות של קופקסון ומשאפים פיצו על מיעוט השקות חדשות

במידה והאכזבה מהדוחות תגבר על הצפי לטווח הארוך יותר - ממליצים לנצל את חולשת המניה
פסגות: הבוקר פרסמה טבע את תוצאות הרבעון השלישי. המכירות היו נמוכות מהערכותינו המוקדמות, ככל הנראה על רקע ירידה במכירות השקות חדשות בארה"ב וכן בשל מכירות נמוכות מציפיותינו בפעילות הבינ"ל. יחד עם זאת, מכירות קופקסון בארה"ב היו גבוהות משמעותית מהציפיות תוך התחזקות משמעותית בנתח השוק של טבע. בתחום המשאפים, השפעות עונתיות חזקות במקביל לשמירה על נתח שוק סייעו לטבע להציג צמיחה נאה במכירות בארה"ב. רווחיות גולמית נמוכה מהערכותינו (58.2% לעומת צפי ל- 58.3%), הוצאות מכירה והנה"כ והוצאות מימון גבוהות מהערכותינו קוזזו במידה מסוימת ע"י שיעור מס נמוך מהצפי כאשר טבע מפחיתה את התחזית לשיעור המס השנתי מ- 17% ל- 16%. תזרים חזק של מיליארד ד' מפעילות שוטפת המשיך לשמש להחזר הלוואות ט"ק תוך חיזוק מיצובה הפיננסי של טבע, אולי לקראת רכישה אפשרית בשנה הבאה.

למרות האכזבה המסוימת מהתוצאות הרבעוניות אנו שבים ומדגישים כי טבע מהווה מקור של יציבות בימים אלה של חוסר וודאות מתחדשת לגבי ההתפתחויות הכלכליות הצפויות. מעבר לכך, ישנם גורמים נוספים העשויים להשפיע לחיוב על התנהגות המניה: צמיחה משמעותית הצפויה ב- 2010 (לפחות 35% ע"פ התחזית המעודכנת של החברה), עדכון התכנית האסטרטגית הצפוי בכנס שתערוך החברה בניו יורק ב- 5 לינואר ואפשרות לרכישה נוספת במהלך 2010 שתמנף שוב את יכולותיה של טבע, אפשרות הנתמכת בחזרה לרמות מינוף נמוכות מרמתן לפני רכישת באר (22% מול 24%). המלצתנו נותרת תשואת יתר. לאחר שיחת הועידה נפרסם עדכון למחיר היעד במידת הצורך.

אנו מניחים כי טבע תיסחר קרוב לרמות הבסיס עד לשיחת הועידה בה ככל הנראה יצומצם טווח התחזית השנתית (כרגע התחזית עומדת על 3.2-3.4$ למניה). במידה והאכזבה מהדוחות תגבר על הצפי לטווח הארוך יותר, אנו ממליצים לנצל את חולשת המניה.