פועלים סהר בהתייחסות לתוצאות שופרסל - נמשכת ההשפעה של ההאטה והתחרות הגוברת

אלה פרילוצקי מותירה המלצת "החזק" ומחיר יעד של 14.5 ש"ח למניה
שופרסל פירסמה את תוצאות הרבעון Q3/09. המגמות הבולטות – קיפאון במכירות, ירידה במדד SSS, מרווח תפעולי יציב אמנם, אך יחסית נמוך. כל אלה הינם ביטויים מובהקים של תחרותיות קשה בתחום קמעונאות המזון מחד וצמצום יחסי של הוצאות על ידי ציבור הקונים מאידך. מנתונים שפורסמו החודש על ידי הלמ"ס בנוגע למכירות של רשתות השיווק בחודשים יולי-ספטמבר 2009 עולה כי חלה ירידה של 2.4% במכירות המזון של רשתות השיווק בחודשים אלה, זאת בהמשך לירידה של 1.7% בשלושת החודשים אפריל-יוני 2009. נתונים אלה מצביעים ככל הנראה על המשך התנהגות מאופקת של הצרכן בזמני אי וודאות.

קיפאון בהכנסות החברה – מהדו"ח הכספי עולה כי הכנסות החברה מקמעונאות ירדו בכחצי אחוז בהשוואה לרבעון המקביל, נתון זה נמוך מהערכתנו, לפיה הנחנו עליה של 2% בהיקף המכירות. כמו כן, חל קיטון של 1.6% במדד המכירות בחנויות זהות. נזכיר כי גם ברבעון הקודם נרשמה ירידה של 2.1% במדד SSS – וזהו סממן ברור לכך שההאטה הכלכלית נמשכת והתחרות בענף גוברת.

התחרות הגוברת – פתיחת סניפים חדשים על ידי רשתות שיווק הינה כלי אמין במאמץ רשתות שיווק להשיג מקורות צמיחה, להרחיב את היקפי הפעילות ולהגדיל את נתח השוק. כך למשל שופרסל נכון להיום מפעילה 241 סניפים ברחבי הארץ, כאשר רק במהלך 2009 מספר הסניפים גדל ב- 10 סניפים חדשים. ריבוי חנויות מרשתות שיווק שונות בסמיכות גיאוגרפית מאלץ את הרשתות להכנס למלחמת מחירים מאחר וללקוח ניתנת האפשרות לערוך השוואת מחירים בין הרשתות. מלחמת מחירים מובילה לשחיקת מרווחים, כפי שניתן לראות ברבעונים האחרונים.
נתח השוק של שופרסל עומד ברבעון זה על 38.9%, הנתח גדל בעיקר בזכות מימוש תווי שי לקניות לחגים על ידי לקוחות רשת רבים ברבעון זה.

המרווח הגולמי – מלחמת מחירים מגולמת היטב במרווחים גולמיים נשחקים – הרבעון עומד המרווח הגולמי על כ- 25.7%, זהה כמעט להערכתנו, ממשיך את הירידה ההדרגתית המתרחשת ברבעונים האחרונים. יחד עם זאת, יש לזכור כי תוצאות Q3 כוללות את חגי תשרי ולכן ירידה נוספת במרווח הגולמי הינה גם תוצאה של מבצעי חגים.

המרווח התפעולי (ללא פעילות הנדל"ן) הסתכם ב- 125 מיליון ₪ 4.3% לעומת 5.1% ברבעון המקביל אשתקד. נתון זה גבוה מעט מהערכתנו ביחס למרווח התפעולי (4%). אנו מניחים כי המרווח התפעולי יישאר ברמה זהה גם ברבעון הרביעי של השנה. EBITDA של החברה עומד על 175 מיליון ₪ (6.1%).

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב- 242 מיליון ₪, עליה של כ- 30% בהשוואה לרבעון המקביל (186 מיליון ₪), בין היתר כתוצאה משיפור ההון החזר של החברה. הון עצמי למאזן מהווה 21%. סך החוב הפיננסי נאמד ב- 1.5 מיליארד ₪ ומהווה כ- 25% מהמאזן.

לסיכום, תוצאות הרבעון מאששות את רוח התקופה – קהל הלקוחות ממשיך לשמור על כיסו והדבר מקבל ביטוי בצמצום ההוצאה על מזון בחודשים האחרונים, כתוצאה מכך נרשם קיפאון בהיקף הפעילות של החברה ברבעונים אחרונים. על פי תחזיתנו, צפויה צמיחה נמוכה של כ- 0.7% בלבד ב- 2009 בפעילות הקמעונאית של החברה והתחרות תמשיך להכביד על תוצאותיה.
יחד עם זאת, כל שיפור במצב הכלכלי במשק ישפיע לטובה על כוח הקניה של האוכלוסיה וכפועל יוצא על תוצאות החברה. מדובר בחברה חזקה ויציבה, הנהנית מנתח שוק הגדול מבין כל הרשתות בענף.
אנו מותירים מחיר יעד של 14.5 ₪, הנמוך ממחיר השוק הנוכחי העומד על 17.7₪ ומותירים לעת עתה המלצת "החזק". אנו נמשיך לעקוב אחר העדכונים ונעדכן בהתאם.