כלל פיננסים: קרדן מבצעת מהלכים אקטיביים למיקוד הפעילות בחו"ל תוך הגדלת הנזילות והגמישות הפיננסית

מציינים כי את השפעתם על שווי מניית החברה, עדיין מוקדם לקבוע; מותירים המלצת "ת.יתר" ומחיר יעד של 32 ש"ח למניה
קרדן מודיעה כי עד לסוף 2009 היא מתכוונת לצאת בהצעת מכר לבעלי מניותיה לרכישת מרבית אחזקת החברה בחברת הבת קרדן ישראל.בכך מתכוונת החברה להיפרד מנתח משמעותי מזרוע הפעילות שלה בישראל ,הרגל היותר יציבה בתיק האחזקות של החברה.
עדיין לא ברור מה יהיה היקף היענות הציבור למהלך המוצע אך רצינו לעמוד על מספר השלכות אפשרויות לצעד זה, באם ימומש במלואו:
1. מימוש במחיר אטרקטיבי ? לא בטוח. קרדן נ.ו מודיעה על כוונתה למכור המניות בסביבות שווי השוק של החברה. להערכתנו שווי השוק הנוכחי של קרדן ישראל נמוך משוויה הכלכלי ומכירת המניות ברמת המחירים הנוכחית אטרקטיבית לבעלי המניות של קרדן, פחות לקרדן עצמה.

2. באם יושלם המהלך, מחיר היעד ירד ל-30 ₪. בהערכת השווי האחרונה לקרדן נקבנו במחיר של 9.9 ₪ למניית קרדן ישראל בנטרול האחזקות הצולבות. הפצה במחיר הנוכחי נמוכה מהערכותינו המוקדמות ומותירה את קרדן ללא מרבית פוטנציאל עליית הערך בקרדן ישראל. אומנם, בהנחת שההפצה תיענה במלואה יקטן החוב הפיננסי של החברה בכ-75 מ' אירו אך אין בכך בכדי לפצות על ירידת ערך האחזקות.

3. אך הצלחה בהנפקת תהל יכולה להעלותו בחזרה. כן התבשרנו השבוע כי החברה מתכוונת לאתר משקיע פרטי לתהל. להערכתנו לתהל פוטנציאל התרחבות משמעותי והזדמנויות רבות לפניה. קיימת סבירות גבוהה כי הצלחת ההנפקה תלווה בהצפת ערך באחזקה זו מעבר לשווי של 100 מ' יורו שהענקנו לה במודל שלנו. בכך יוכל "להתאזן" מחיר היעד שלנו, ובתרחיש מסוים אף לעלות.

4. בטווח הקצר, צפוי לחץ על קרדן ישראל. מן הסתם, הפצת חבילה בהיקף של 400 מ' ₪ לא תסייע בטווח הקצר למחיר המניה של קרדן ישראל ועלולה ללחוץ המניה עד להשלמת המהלך והתבהרות התמונה. בכך יכולה להיווצר נקודת כניסה נוחה למניית קרדן ישראל.

5. גידול משמעותי בנזילות קרדן נ.ו. הענות בהיקף מלא להפצת מניות קרדן ישראל תוביל לעלייה משמעותי ביתרת המזומנים של קרדן נ.ו. מדובר בתוספת של 75 מ' יורו לקופת מזומנים של כ-110 מ' יורו שמחזיקה החברה. הצורך להמשיך ולתמוך בפעילות הפיננסית ובהתרחבות תהל עומד מאחורי הנזלת אחזקות החברה.

6. קרדן תיוותר ממוקדת בפעילות בחו"ל. חשוב להדגיש כי לכשעצמו שילוב מהלכים אלו "עושה שכל". הפרדת פעילות קרדן ישראל מזו של קרדן נ.ו. תותיר אותה כחברה הממוקדת בפעילות בשווקים מתעוררים ותקל על משקיעים חדשים להבין החברה. למרות הסתייגותנו ממחיר המימוש של קרדן ישראל, אנו רואים פוטנציאל רב בהצפת הערך הצפויה בתהל ובניצול הפוטנציאל העתידי בשאר האחזקות.

לסיכום, קרדן מבצעת מהלכים אקטיביים למיקוד הפעילות בחו"ל תוך הגדלת הנזילות והגמישות הפיננסית. את השפעתם על שווי מניית החברה, עדיין מוקדם לקבוע.