אקסלנס על בז"ן: "בשורות טובות לרבעון, הסביבה העסקית עדיין קשה"; ממליצים"תשואת שוק" במחיר יעד של 2 ש"ח למניה

בז"ן דיווחה הבוקר על צפי למרווח זיקוק מנוטרל של 7 דולר לחבית ברבעון השלישי של השנה; ממליצים על "תשואת שוק" עם מחיר יעד של 2 ש"ח למניה
בז"ן דיווחה הבוקר על צפי למרווח זיקוק מנוטרל של 7 דולר לחבית ברבעון השלישי של השנה, בהשוואה למרווח של 1.6 דולר לחבית לפי המרווח המיצג של רויטרס (Ural crack margin). כמו כן, גם המרווח החשבונאי אינו צפוי להיות נמוך מהמרווח המנוטרל.
שתי סיבות עיקריות איפשרו לבז"ן להכות את המרווח בפער כל כך גדול:

1. תמהיל חומרי גלם- נכון לעכשיו מחיר נפט מסוג אורל הוא יקר יחסית עקב קיצוצי התפוקה ש-OPEC ביצעו השנה כאשר רוב הקיצוצים היו בגלמים כבדים יותר. זה ייקר את מחירי הגלמים הכבדים, כמו אורל, וכיווץ את המרווח לנפט זה. בפועל, בז"ן מזקקת רק 20%-30% נפט מסוג אורל, כך שהשימוש בגלמים קלים יותר הוביל לשיפור משמעותי לעומת המרווח המייצג.

2. השפעה של פעילות ההגנה על המלאי המוגן- למעט מלאי לא מוגן של 600 אלף טון, בז"ן מגנה על שאר המלאי שלה ע"י מכירת מוצרים בשוק העתידי. ההשפעה של פעילות זאת שונה מרבעון לרבעון, ולהערכתנו השפיעה לטובה באופן משמעותי ברבעון השלישי.
ללא ספק ההודעה של החברה הינה בשורה חיובית, מכיוון שמדובר ברבעון שלישי רווחי ביותר, בעוד שהשוק ציפה לתוצאות גרועות על רקע המרווחים הנמוכים. יתר על כן, נראה שנכון לעכשיו, כל עוד הדינמיקה בהפרש המחירים בין הגלמים הכבדים והקלים פועלת לטובת בז"ן, החברה מסוגלת להכות את המרווח המיצג בפער גדול מהממוצע ההיסטורי, אם כי זה לא בא לידי ביטוי במחצית הראשונה של השנה.
למרות כל זאת, נזכיר ששוק הזיקוק עדיין נמצא בסביבה קשה - מחיר נפט גבוה, ביקושים חלשים, מלאים גדולים ועודף כושר ייצור. ולפיכך אני נשארים בהמלצת תשואת שוק.