במגדל שוקי הון סבורים כי המודל העסקי של מכתשים אגן מחויב לעבור שינוי משמעותי במהרה; ממליצים 'החזק' במחיר יעד של 18.5 ש'

מגדל: איננו סבורים כי מדובר בעניין של מה בכך שבחמש השנים האחרונות, שנה אחר שנה, חווה החברה מחצית שנייה חלשה המלווה לרוב באזהרת רווח
מגדל שוקי הון: אנו מתקשים לראות כיצד במודל העסקי הנוכחי של מכתשים אגן ניתן יהיה להציף את הפוטנציאל הטמון בה. עם מחיר יעד של 18.5 ₪, המשקף פרמיה של 4% אנו משיקים סיקור על מכתשים אגן תעשיות בהמלצת החזק.

מגמה מטרידה - רבעון חלש הסתיים זה עתה ומתווסף לשנה מאתגרת המחליפה שנה שהסתיימה בקול ענות חלושה שהחליפה שנת בניה אשר לה קדמה שנת רה ארגון. לפי שעה נראה שגם שנת 2010 תוכתר כשנת מעבר או לחילופין שנת בניה. איננו סבורים כי מדובר בעניין של מה בכך שבחמש השנים האחרונות, שנה אחר שנה, חווה החברה מחצית שנייה חלשה המלווה לרוב (שלוש מתוך חמש) באזהרת רווח. פעם האשמה במזג האוויר, פעם מצבם הכלכלי של החקלאים, פעם מדובר בשע"ח והיד עוד נטויה. לעניות דעתנו אלו הם רק ניואנסים לבעיה האמיתית של החברה אשר במתווה הפעילות הנוכחי צפויה רק להחריף ככל שתעלה רמת התחרות מחד ויעלה שיעור חדירת ההנדסה הגנטית מאידך.

דרוש שינוי - אזהרת הרווח האחרונה הנה הוכחה מצערת נוספת לכך שהמודל העסקי של החברה מחויב לעבור שינוי משמעותי במהרה בימינו אלה. אנו סבורים כי שיפור תמהיל תחום הגנה על הצומח לצד הקמת רגל יציבה וחזקה נוספת בתחום משלים יסללו את הדרך בה ניתן יהיה להימנע ממצב בו בכדי להגיע לתזרים מזומנים נאות זקוקה החברה לשתי עונות חקלאיות טובות ברציפות וללא זעזועים.

138 מיליון דולר בשלוש וחצי שנים - בניגוד גמור למרבית מתחרותיה (מקור וגם גנריות) כ- 92% ממכירות החברה נובעים מתחום הגנת הצומח. עם תזרים מפעילות שוטפת בניכוי השקעות של 138 מיליון דולר בלבד ב- 3 וחצי שנים אנו סבורים כי ההשענות הכמעט ומוחלטת על תחום בעל שיעורי צמיחה נמוכים יחסית, תלוי משתנים חיצוניים רבים וסביבה תחרותית הולכת ומתעצמת הוכחה כלא משתלמת. להערכתנו מלבד תחום הזרעים (אליו לפי שעה נמנעת החברה מלהיכנס) יכולה החברה להפנות משאבים אל עבר התחום הלא חקלאי שלה התורם כיום כ- 8% בלבד להכנסותיה.

ממליצים להיענות להצעת הרכש - להערכתנו עוד יתכנו מספר הפתעות לרעה בדו"ח הקרוב מצד סעיפי מאזן שונים לצד דו"ח תזרים המזומנים. זאת לצד הקרבה להערכת השווי שלנו מביאה אותנו להמליץ להיענות להצעת הרכש של בעלת השליטה בחברה.

נקודות נוספות
השחקניות הגדולות בתחום הזרעים מביטות על כלל השוק כמקשה אחת (זרעים ומוצרי הגנה לצומח). בכך התייקרויות המחירים בתחום הזרעים המהונדסים גנטית באות לא פעם אחת על חשבון מוצרי ההגנה על הצומח. לראיה תחום ה- GMO למרות המשבר הכלכלי צפוי לצמוח השנה בכ- 11% ובדרכו להוות כחמישית משוק האגרוכימייה.

החשיפה הגבוהה לברזיל ככלל ולגליפוסט בעל המרווחים הנמוכים בפרט לצד והצורך בהצטיידות מוקדמת לקראת העונה האירופית הופכת בשנים האחרונות את המחצית השניה לתקופה מאתגרת במיוחד לחברה אשר כמעט ואינה יכולה לעבור ללא זעזוע כזה או אחר.

תעשיית האגרוכימייה מבוססת על מיזוגים ורכישות וזאת בין היתר לאור היתרונות לגודל, שיעורי הצמיחה הנמוכים והתלות בתנאי האקלים. יחד עם זאת בשלוש השנים האחרונות לא ביצעה החברה ולו רכישה משמעותית אחת. בשנה החולפת בוצעו מספר רכישות אולם לעניות דעתנו רכישת שתי חברות קטנות במזרח אירופה או לחילופין השקעה בחברת הזנק בתחום הזרעים אינם התשובה לחברה שמכירותיה מסתכמות במעל ל- 2 מיליארד דולר בשנה .

כיום תמהיל החברה מוטה קוטלי עשבים הנחשבים לבעלי מרווח גולמי נמוך יחסית כ- 58% מהמכירות לעומת נתח של כ- 47% בשוק, לעומת זאת תחום קוטלי הפטריות אשר הנו בעל מרווחים גבוהים יחסים הנו כ- 18% בלבד לעומת כ- 26% בשוק. חוסר שיווי משקל זה מתעצם כשמביאים בחשבון את נתח השוק הנמוך יחסית של החברה בארה"ב (אחד השווקים העיקריים של קוטלי העשבים בעולם) לצד הפוטנציאל הלא מנוצל בתחום ה- non CROP.