פועלים על פלסאון: צפי להתאוששות הדרגתית ואיטית בהכנסות

מעניקים למניה מחיר יעד של 79.5 שקלים בהמלצת "תשואת שוק"; "חרף התחרות האגרסיבית, שומרת החברה על נתח השוק שלה וזאת מבלי לפגוע ברמת המחירים"
פועלים בסקירה על פלסאון תעשיות: הכנסות החברה במחצית הראשונה של שנת 2009 הושפעו במידה רבה מהמשבר הגלובלי. החברה הציגה ירידה של כ-11.7% בהיקף ההכנסות, בעיקר בשל קיטון ריאלי בכמויות הנמכרות. ענף המחברים, שהינו ליבת העסקים של החברה, הציג נסיגה בביקושים בשל המיתון המעמיק באירופה והחורף הקשה שפקד אותה, שגרמו לדחיית השקעות בתשתיות ואיחורים בתחילת פרויקטים. ענף הלול, מנוע הצמיחה העיקרי של החברה בשנים האחרונות, סבל אף הוא מירידה חדה בביקושים בשל האטה בהשקעות בלולים חדשים. עם זאת, המחצית הראשונה של שנת 2009 מסתיימת בנימה חיובית. להערכת החברה, הסימנים המתקבלים, הן מצד הביקושים והן מבחינת תנאי הסחר, מרמזים על התאוששות מסוימת ובלימת הירידות בשווקים, והחברה צופה רמת ביקושים דומה לזו שנרשמה ברבעון השני. אנו מעריכים, כי רמת הביקושים שנרשמה במחצית הראשונה סימנה את התחתית, ואנו צופים יציבות בביקושים בטווח הקצר. עם זאת, אנו סבורים כי למרות התגברות האינדיקציות החיוביות, החזרה לתוואי של צמיחה בהכנסות צפויה להיות הדרגתית ובעיקר איטית.

צפי לשחיקה ברווחיות הגולמית ביחס לרבעון השני
שיפור בשערי החליפין של המטבעות בהן מוכרת החברה, לצד שימוש בחו"ג שנרכשו בשלהי 2008 במחירי תשומות נמוכים, כמו גם הבשלתם של תהליכי ההתייעלות, סייעו לחברה להציג ברבעון השני שיפור חד ברווחיות הגולמית. הרווחיות הגולמית עמדה ברבעון השני על 40.8%, לעומת 33.7% ברבעון הראשון וכ-36.7% ברבעון המקביל אשתקד. אנו סבורים, כי רמת הרווחיות הגולמית שנרשמה במהלך הרבעון הראשון והשני מייצגת רף תחתון ועליון, בהתאמה, על רקע התנודתיות הגבוהה שנרשמה במחירי חו"ג בשנה החולפת. אנו מעריכים, כי החברה תתקשה לשחזר ברבעונים הקרובים את הרווחיות הגולמית שנרשמה ברבעון השני, בשל עלייה במחירי חו"ג. להערכתנו, שילוב של עלייה במחירי התשומות, במקביל ליציבות ברמת ההכנסות ובמרכיב הוצאות הייצור הקבועות, צפוי לשחוק את הרווחיות הגולמית בטווח הקצר.

סיכום
אנו סבורים, כי על אף התקופה הקשה מצליחה פלסאון לרשום הישגים לא מבוטלים. חרף התחרות האגרסיבית, שומרת החברה על נתח השוק שלה וזאת מבלי לפגוע ברמת המחירים. בנוסף, החברה צפויה לסיים בקרוב תוכנית השקעות גדולה שצפויה לשפר את כושר הייצור שלה בעתיד. להערכתנו, החברה נמצאת בעמדת זינוק טובה כאשר תחל ההתאוששות בביקושים. עם זאת, בטווח הקצר אנו ממשיכים להעריך כי החברה צפויה להתמודד עם סביבה עסקית מאתגרת הכוללת בין היתר רמת ביקושים נמוכה יחסית לצד שחיקה ברווחיות. לאור האמור לעיל, ולאור עדכון המודל, נגזר למניית החברה מחיר יעד של 79.5 שקל, הגבוה ב-6% ממחיר המניה בשוק. לפיכך, אנו מותירים את המלצתנו למניית פלסאון על 'תשואת שוק'.