פסגות על מזרחי-טפחות: תוצאות רבעון שני היו טובות-אך הן כבר מגולמות במחיר

מורידים המלצה לתשואת שוק במחיר יעד של 31.5 שקל למניה
עדכון של רונית חלימה ממחלקת מחקר Sell Side בפסגות בית השקעות לבנק מזרחי- טפחות, בעקבות דוחות הרבעון השני.

בנק מזרחי-טפחות פרסם לפני כחודש את תוצאות הרבעון השני, על אף השפעתם השלילית של תנאי המאקרו היו התוצאות טובות והצביעו על שיפור ברווחיות ובשיעור התשואה להון שעלה ל- 10.1%.
סעיף ההפרשה לחומ"ס, המהווה מקור לבעיות עבור המערכת הבנקאית בתקופות מיתון, שומר במקרה של מזרחי-טפחות על יציבות יחסית עם שיעורי הפרשה נמוכים. כאשר תוצאות הרבעון האחרון הפתיעו במיוחד לטובה עם שיעור הפרשה נמוך של 0.29% בלבד, וכך גם יתרת החובות הבעייתיים (צבר ההפרשות העתידי) שהמשיכה לרדת.
מאידך סיפק הבנק תוצאה מאכזבת בשורה העליונה של הרווח מפעילות מימון שהצביעה על שחיקה גבוהה מהצפי עקב סביבת הריבית הנמוכה והפגיעה במרווחים.
סביבת הריבית הנוכחית תמשיך להשפיע לרעה גם ברבעונים הבאים, אף כי העלאת הריבית האחרונה צפויה להביא לשיפור מסוים. רמת הריבית הנמוכה אמנם מקלה על מקבלי האשראי לעמוד בתנאי ההלוואה, אך במקביל מציבה אתגר מהותי עבור המערכת מבחינת הפעילות השוטפת ושמירה על המרווח הפיננסי.
הלימות ההון של הבנק, בדומה לכלל המערכת נמצאת במגמת שיפור. וברבעון האחרון חצתה את רף 12% עליו המליץ המפקח על הבנקים לפני כשנתיים. גם מבחינת יחס ההון הראשוני, נמצא הבנק במגמת שיפור.
נכון לסוף רבעון שני הסתכמה הלימות ההון של מזרחי-טפחות ב- 12.24%, נמוך מהממוצע המערכתי שעמד על 12.63%, על אף מגמת השיפור העקבית. מתוך הלימות ההון האמורה, הלימות ההון הראשוני עומדת על 6.88% בלבד לעומת ממוצע מערכתי של 7.97% (כולל הון היברידי) מה שמציב את מזרחי-טפחות עם הון ראשוני נמוך יחסית, שבאופן תיאורטי עלול להקשות על צמיחה עתידית. יחד עם זאת, חשוב לזכור כי פעילות הבנק ביחס למערכת מאופיינת באחיזה חזקה בסקטור המשכנתאות וכי בשל כך בניגוד לכלל המערכת הבנקאית יישום הוראות באזל II ישפר את יחס הלימות ההון של הבנק.
לבנק תוכנית אסטרטגית שאפתנית המציבה יעד תשואה להון גבוה מאוד של 18% עד 2013. בעקבות השינויים אותם חווה סקטור הבנקאות בעקבות המשבר הפיננסי העולמי, והרגולציה המתלווה לכך, אנו מעריכים כי מדובר ביעד תשואה מאוד שאפתני, שהשגתו אינה טריוויאלית. תחזיותינו מניחות שיעור תשואה נמוך משמעותית מהיעדים האמורים.
על אף התוצאות הטובות והיציבות שמפגין הבנק, אנו מעריכים כי הפוטנציאל מגולם כיום במלואו במחיר המניה. לאור האמור אנו מורדים את המלצתנו לתשואת שוק, עם מחיר יעד של 31.5 ₪ למניה.